Trefis 在 9 月 25 日发布的一篇评论中，把 AMD 的估值放在五家大型芯片公司中横向比较，核心结论是：AMD 过去一年的股价表现最好，但支撑这个价格的盈利能力却是五家中最弱的。
文章给出的数据是，AMD 过去十二个月股价回报约 291%，在 AMD、英伟达、博通、高通、迈威尔这五家中排名第一。同期标普 500 指数（SPY）年内涨约 13.1%，纳斯达克 100 指数（QQQ）涨约 20.9%，而 AMD 年内涨幅约 193.8%。
但估值与盈利质量的反差明显。按过去一年盈利计算，AMD 市盈率约 116.6 倍，是四家有可比倍数的公司中最贵的；英伟达约 28.1 倍，博通约 59.9 倍，迈威尔约 88 倍，高通约 19 倍（文章指出高通的盈利含一个亏损季度，倍数不完全可比）。与此同时，AMD 过去十二个月的营业利润率只有 15.7%，是五家中最低的；英伟达为 65.2%，博通 44.1%，高通 23.3%，迈威尔 16.8%。文章据此算了一笔账：AMD 每一美元盈利的定价，大约是英伟达的四倍。
增长方面，AMD 过去十二个月营收增长约 39.5%，在五家中排第二，仅次于英伟达的 83.4%，高于博通的 32.3%、迈威尔的 30.6% 和高通的 1.9%。文章认为，相对博通和迈威尔，AMD 更高的价格还能用更快的增长来解释；但相对英伟达，AMD 既增长更慢、又贵得多，价格就很难单靠增速说通。
业务结构上，二季度 AMD 增长最快的是数据中心部门，该部门销售服务器处理器和 AI 芯片，营收同比翻倍以上至 67 亿美元，管理层称其已占公司销售额的 58%。文章把这一点视为「价格所要求的东西里，AMD 已经交付的部分」——即销售增长。
真正拖后腿的是「每一美元销售额留下多少利润」。AMD 的营业利润率正在快速抬升，但起点是五家中最后一名：三年前其经营还是亏损，此后逐年改善，一年前为 8.3%。二季度毛利率达到 56%，管理层将改善归因于产品结构优化和数据中心业务占比提升。二季度运营费用同比上升 40%，同期销售额增长 50%，管理层表示会把费用增速控制在销售增速之下。
指引方面，管理层预计三季度营收约 130 亿美元（上下浮动 3 亿美元），按中值计算同比增长约 41%，并预计调整后毛利率大致维持二季度水平；同时预计数据中心营收在 2027 年再翻一倍以上。文章提示了两处风险：一是管理层在为内存成本上升、PC 市场走软做准备；二是 2026 年上半年服务器 CPU 供应偏紧。
文章最后回到估值逻辑：AMD 的市盈率是「向后看」的，用的是利润率较薄时期赚到的一年利润。二季度每股收益同比增长约 82%（剔除一年前计提的某些费用后），远快于销售增速；如果利润维持接近这一速度，按当前股价计算，市盈率会迅速回落。但若营业利润率停滞，价格就只剩销售增长可依靠，而英伟达的增长更快。文章认为，当前价格隐含的假设是：AMD 既能保持组内靠前的增速，又能让营业利润率持续上行；销售增长目前站得住，盈利能力则是较弱的一半——它在改善，但仍是五家中最低。文章建议在三季度财报中重点看两点：毛利率是否落在指引水平，以及费用增速是否低于销售增速。
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