SemiAnalysis最新研究显示，英伟达GPU的需求已紧张到一种程度：即便云服务商的基础设施运行状况糟糕，依然能找到愿意支付可观利润的客户。该机构研究员Sam Harshe表示，只要手里有GPU，买家就会付钱——哪怕这家服务商用于管理集群工作负载的Kubernetes软件「完全失灵」、存储系统「几乎无法使用」。

Harshe还描述了市场中出现的「离谱的现货溢价」（ridiculous backwardation）：客户愿意为几周内就能交付的算力支付高额溢价，而不愿等待数月。这一结论来自SemiAnalysis的ClusterMAX 3.0报告，该报告基于对77家GPU云服务商长达数月的测试，以及对200多名客户的访谈。

GPU云公司向AI开发者出租GPU集群，并负责芯片周边的网络、存储与软件。SemiAnalysis依据可靠性、性能与支持等因素，将这些服务商从「白金」到「表现不佳」分级。在77家受测厂商中，只有19家获得了从白金到铜牌的「Medallion」评级。其中，CoreWeave与Nebius位列白金级，谷歌云与甲骨文获得金级，微软Azure为银级，亚马逊AWS与Crusoe为铜级。

Crusoe获得了较为严厉的评价。这家由英伟达投资、上周估值达309亿美元的AI基础设施公司，被SemiAnalysis指出其一个H100集群在五天内产生的真实GPU错误，比该机构其余全部测试加起来还多，其托管集群被形容为「极其不可靠」。SemiAnalysis同时表示，Crusoe随后已修复了其中若干问题。

更广泛的市场状况解释了客户为何愿意容忍这些缺陷。微软首席财务官Amy Hood在7月表示，需求持续超过可用供给，并将这种失衡形容为一个「相对极端的时刻」。甲骨文本月表示，即便自上一季度末以来已交付超过30万块GPU——几乎是第四季度交付容量的三倍——AI云训练与推理的需求仍在以快于供给的速度增长。

英伟达自身的数据同样印证了这一点：其上季度数据中心业务收入为890亿美元，同比增长117%，CEO黄仁勋称AI需求正在「加速」。SemiAnalysis还提到，企业正在签署为期四年的H100容量合同，这表明在算力依然稀缺的背景下，较老的英伟达GPU仍能保持可观的创收能力。

这一现象似乎与投资者Michael Burry的观点相左——后者认为AI公司对GPU的折旧速度过慢。

预测市场交易者则认为短期崩盘风险有限。Polymarket给出的AI行业在12月31日前陷入低迷的概率约为10%，相关交易额约240万美元。该市场在六项压力事件中至少三项于90天内发生时判定为「是」，这些事件包括英伟达股价较历史高点下跌50%，或H100租赁价格连续五天低于每小时1美元。SemiAnalysis所描述的四年期H100合同，指向的是需求持续，而非Polymarket所暗示的那种崩塌。

整体来看，这份报告从第三方测试与客户访谈的角度，为当前AI算力供需失衡提供了新的佐证：在供给紧张的环境下，基础设施质量似乎暂时让位于「能否拿到GPU」这一更紧迫的问题。对产业链而言，这意味着GPU云服务商的竞争格局正在分层，而英伟达较老一代芯片的创收周期也可能比市场此前预期更长。