SemiAnalysis最新研究顯示，輝達GPU的需求已緊張到一種程度：即便雲服務商的基礎設施執行狀況糟糕，依然能找到願意支付可觀利潤的客戶。該機構研究員Sam Harshe表示，只要手裡有GPU，買家就會付錢——哪怕這家服務商用於管理叢集工作負載的Kubernetes軟體「完全失靈」、儲存系統「幾乎無法使用」。

Harshe還描述了市場中出現的「離譜的現貨溢價」（ridiculous backwardation）：客戶願意為幾周內就能交付的算力支付高額溢價，而不願等待數月。這一結論來自SemiAnalysis的ClusterMAX 3.0報告，該報告基於對77家GPU雲服務商長達數月的測試，以及對200多名客戶的訪談。

GPU雲公司向AI開發者出租GPU叢集，並負責晶片周邊的網路、儲存與軟體。SemiAnalysis依據可靠性、效能與支援等因素，將這些服務商從「白金」到「表現不佳」分級。在77家受測廠商中，只有19家獲得了從白金到銅牌的「Medallion」評級。其中，CoreWeave與Nebius位列白金級，谷歌雲與甲骨文獲得金級，微軟Azure為銀級，亞馬遜AWS與Crusoe為銅級。

Crusoe獲得了較為嚴厲的評價。這家由輝達投資、上週估值達309億美元的AI基礎設施公司，被SemiAnalysis指出其一個H100叢集在五天內產生的真實GPU錯誤，比該機構其餘全部測試加起來還多，其託管叢集被形容為「極其不可靠」。SemiAnalysis同時表示，Crusoe隨後已修復了其中若干問題。

更廣泛的市場狀況解釋了客戶為何願意容忍這些缺陷。微軟首席財務官Amy Hood在7月表示，需求持續超過可用供給，並將這種失衡形容為一個「相對極端的時刻」。甲骨文本月表示，即便自上一季度末以來已交付超過30萬塊GPU——幾乎是第四季度交付容量的三倍——AI雲訓練與推理的需求仍在以快於供給的速度增長。

輝達自身的資料同樣印證了這一點：其上季度資料中心業務收入為890億美元，同比增長117%，CEO黃仁勳稱AI需求正在「加速」。SemiAnalysis還提到，企業正在簽署為期四年的H100容量合同，這表明在算力依然稀缺的背景下，較老的輝達GPU仍能保持可觀的創收能力。

這一現象似乎與投資者Michael Burry的觀點相左——後者認為AI公司對GPU的折舊速度過慢。

預測市場交易者則認為短期崩盤風險有限。Polymarket給出的AI行業在12月31日前陷入低迷的機率約為10%，相關交易額約240萬美元。該市場在六項壓力事件中至少三項於90天內發生時判定為「是」，這些事件包括輝達股價較歷史高點下跌50%，或H100租賃價格連續五天低於每小時1美元。SemiAnalysis所描述的四年期H100合同，指向的是需求持續，而非Polymarket所暗示的那種崩塌。

整體來看，這份報告從第三方測試與客戶訪談的角度，為當前AI算力供需失衡提供了新的佐證：在供給緊張的環境下，基礎設施質量似乎暫時讓位於「能否拿到GPU」這一更緊迫的問題。對產業鏈而言，這意味著GPU雲服務商的競爭格局正在分層，而輝達較老一代晶片的創收週期也可能比市場此前預期更長。