高盛合伙人Mark Wilson在其最新一期《Weekly Mash》中，对当前美股格局给出了一套完整判断：二季度强劲上涨之后，市场已进入横盘，而三重阻力正在压制指数；与此同时，他列出了四个仍存在布局机会的方向。

先看背景。美股二季度走出一波强势行情，纳斯达克指数单季涨幅达32%，费城半导体指数更飙升87%。但此后涨势戛然而止，市场陷入横盘。Wilson认为，这种横盘并非偶然，而是三重力量叠加的结果。

第一重阻力是中期选举的历史规律。Wilson援引1974年以来的历史数据：从每年8月初到中期选举，美股中位数回报率为0%。他坦承没人能确定这个规律究竟有多大效力，但其判断是，这个数字被引用得足够频繁，市场已经在按它交易了。

第二重阻力来自资金结构。对冲基金在夏季已完成降仓，整体敞口处于过去一年的中等水平，选股型基金仓位更轻。但Wilson指出，这对指数意义不大——对冲基金去风险时往往同时砍掉赢家和输家，对市场方向影响有限。真正的隐患在于，趋势跟踪基金和波动率目标策略仍接近满仓做多。他的描述是，这些资金不会自我对冲，只会在价格下跌时卖出。

第三重阻力被他定性为当前市场内在关联最紧密的核心矛盾：能源、债券、股票之间的三角绞杀。逻辑链条是，地缘政治推高油气价格，油气价格推高债券收益率，债券收益率再压制股票估值。Wilson称这是书里最难解的问题，并指出收益率已经走了很长一段路。本周的最新进展是，特朗普表示伊朗问题将延续至中期选举之后，Wilson将此解读为各方开始像成年人一样谈判的前提条件；目前阿曼及海湾国家将与伊朗就霍尔木兹海峡通行问题展开会谈。高盛已再度上调油气价格预测。天然气方面，Wilson认为迫使亚洲减少消费、为欧洲释放供应的价格水平已基本达到，价格已突破3月高点，但欧洲仍将以历史低位库存进入冬季。他强调，前两重阻力会随时间推移或价格回调自行化解，但能源与收益率这个死结不会在11月到期。

在四个布局方向上，Wilson首先看好AI基础设施龙头。他认为今年晚夏回头看或许是又一个拐点：更多模型涌现、GrokBot病毒式传播、可交付AGI再度提速。但他对AGI叙事本身不感兴趣，盯的是资本开支。他写道基本面持续走强，并列举了一系列支撑：Oracle最新财报、微软宣布六年内将数据中心容量扩大三倍、英伟达再度上调市场规模预期、SpaceX今年销售额有望突破1000亿美元并计划2027年建设轨道数据中心。他形容巨头们正在更大的基数上加速。他提到，英伟达目前对应2028年盈利的市盈率为10.3倍。其理想入场条件是：收益率停止攀升，日历翻篇，市场得以展望2028年，届时龙头股将再度启动。

第二个方向是大宗商品。Wilson表示，在当前高名义增长、财政前景恶化、货币贬值担忧以及大宗商品驱动的通胀压力并存的环境下，他对市场缺乏对大宗商品及相关股票的关注感到意外。他写道，自己对能源板块兴趣不大，但对金属板块仍有极大信心，并特别点名铜：铜的交易表现尤为出色，而相关股票在缺乏增长性资本开支、供应稀缺性日益明显的背景下，估值依然没有重估。他的判断直白：评论界在写美元崩溃的长篇大论，而铜坑才是真正的交易。

第三个方向是德国股市。市场对德国的刻板印象是工厂腐朽、汽车和化工被中国蚕食。Wilson用数据拆解这一叙事：汽车和化工在德国股票指数中的占比分别仅为5%和7%，德国本土业务仅占DAX指数销售额的20%。与此同时，德国正推进大规模财政刺激，高盛预测2027年德国企业盈利增速达17%，DAX指数的构成已向国防、电气化、AI和科技倾斜，而当前估值仅为15倍市盈率。他点出一个关键催化剂：德国股票最大的卖家是德国储蓄者，而养老金改革即将把他们变成买家。

第四个方向是大型银行。Wilson将高盛Richard Ramsden关于美国银行业的研究报告列为必读。核心数据是：资本市场手续费收入从2010年到2019年每年下降约1%，但从2019年到2026年以每年11%的速度复合增长。剔除AI相关业务的峰值影响，Ramsden仍测算出4%的年增速，并将其定性为可持续。Wilson还指出，AI相关融资需求可能将业务从精品投行拉回到有资产负债表支撑的大型银行。他写道，十五年的严监管正在退潮，除非民主党在11月横扫。核心争议在于，这样的高股本回报率能否持续。