高盛首席美股策略师 Ben Snider 在 CNBC 的《Squawk on the Street》节目中给出一个常被当作看多理由引用的数据：据高盛测算，AI 投资支出正驱动标普500约一半的盈利增长。但反过来看，这意味着指数利润增长高度依赖由少数买家主导的单一资本开支周期。英伟达、博通与微软正处于这一周期的中心。
Snider 同时给出估值背景：年初标普500市盈率约为 22 倍，目前降至 19 倍，而指数仍处于高位附近。盈利增速快于股价涨幅，因此市盈率被压缩，而股价继续上行。市盈率代表每美元利润对应的价格，在指数上涨的同时市盈率下降，通常被视为比相反情形更健康的组合，因为涨幅由已实现的盈利支撑，而非估值重估。
利率方面，Snider 提到一年前十年期美债收益率接近 4%，标普500约在 6600 点；如今十年期收益率处于 4.83%，位于过去一年的 99.6 百分位。他的论点是，收益率本身不如波动率重要，而当前盈利背景依然非常强劲——前提是利润能维持当前扩张速度。
支撑看多逻辑的核心，是 AI 资本开支贡献了约一半的指数盈利增长，因此少数超大规模云厂商是否继续投入，直接决定指数平均盈利能否维持。具体数据上，英伟达在截至 Q2 FY27 的财报中录得营收 962.2 亿美元，同比增长 105.8%，其中数据中心业务为 890.2 亿美元；博通第三季度 AI 半导体营收达 167 亿美元，同比增长 221%，并给出第四季度 217 亿美元的指引；微软则处于买方一侧，全年资本开支为 1159.5 亿美元，FY27 资本开支预期约为 1750 亿美元。
这种循环关系真实存在。英伟达正向新兴云厂商和前沿实验室提供照付不议承诺与选择性信用增级，并与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR 合作，为 AI 基础设施动员超过 5000 亿美元的第三方资本。但资本开支属于可自由裁量支出，可以迅速削减。如果其中两三家买家放缓，Snider 所描述的盈利增长会迅速变薄，指数盈利的计算也随之改变。相比之下，无论哪家超大规模厂商主导建设都能持续获得收入的供应商——从电力、冷却到网络——更值得关注。
需求结构方面，Snider 表示过去几个月企业级 AI 支出已从基础设施向外加速扩散，而此前四年这一叙事主要围绕基础设施。微软的数据支持这一判断：365 Copilot 付费席位超过 3000 万，商业剩余履约义务增长 84% 至 6780 亿美元。不过，多数标普500公司仍将 AI 带来的盈利增厚排除在报告数字之外，因此这种扩散更多体现在需求评论中，在已报告利润层面仍主要是叙事。
仓位与季节性方面，Snider 称高盛的仓位指标（综合对冲基金、共同基金及其他投资者）处于 3 月以来最低水平，即便市场接近高位。仓位偏轻可在抛售时提供缓冲，因为拥挤度较低的敞口需要平仓的部分更少。9 月季节性通常偏弱，中期选举年份更甚，VIX 已升至 16.46。下一次 CPI 数据与美联储会议值得密切关注，当前政策利率为 3.75%。
整体来看，持有标普500的理由在于盈利仍以支撑价格的速度增长，但这种增长是集中的：如果 AI 资本开支放缓，Snider 所识别出的约一半增长也会随之放缓。在十年期收益率 4.83%、仓位已经偏轻、9 月季节性尚未走完的背景下，该机构对 SPY 的评估是均衡而非极具吸引力。