2026年的美股呈现出一个耐人寻味的反差：企业回购总量仍处历史高位，但最能回购的那批公司，现金用途已经先变了。

从总量看，AI尚未明显削弱美股回购。摩根大通统计显示，2026年4—5月全球企业宣布回购5330亿美元，超过2025年同期4870亿美元的前纪录。高盛对标普500指数的预测同样没有指向回购总额下行：2026年回购总额预计增长约3%，2027年再增长约5%。截至2026年中期，回购仍处历史高位，AI资本开支带来的变化主要藏在企业现金用途和行业结构里。

但结构层面，AI正在争夺大型科技公司的自由现金流。高盛预计，2026年标普500指数资本开支增长33%，研发支出增长18%，而回购仅增长3%；2027年资本开支仍将增长22%，回购增速约5%。现金用途的重心正明显向数据中心、GPU、电力、网络和研发倾斜。

超大规模云厂商的变化尤其突出。亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文等公司2026年资本开支预计约7550亿美元，2027年可能升至8920亿美元。与此同时，苹果、微软、Meta、Alphabet、博通、英伟达等大型科技公司的季度回购规模，大致从2025年一季度约770亿美元降至2026年一季度约440亿美元，一年减少四成以上。

过去十多年，高利润、高自由现金流和高回购共同支撑了美股每股盈利与股票供给结构。大型科技公司既能快速增长，也能把巨额现金用于回购。如今，AI基础设施建设正在压缩这份从容。2027年会不会成为回购结构的分水岭，取决于AI新增现金流能否跟上持续扩大的资本开支。

对关注AI产业的投资者而言，这一变化的含义在于：科技巨头的现金分配优先级正在从股东回报向算力投入倾斜，这既可能影响相关公司的每股盈利节奏，也牵动数据中心、芯片、电力等上游环节的资金来源与需求持续性。