2026年的美股呈現出一個耐人尋味的反差：企業回購總量仍處歷史高位，但最能回購的那批公司，現金用途已經先變了。

從總量看，AI尚未明顯削弱美股回購。摩根大通統計顯示，2026年4—5月全球企業宣佈回購5330億美元，超過2025年同期4870億美元的前紀錄。高盛對標普500指數的預測同樣沒有指向回購總額下行：2026年回購總額預計增長約3%，2027年再增長約5%。截至2026年中期，回購仍處歷史高位，AI資本開支帶來的變化主要藏在企業現金用途和行業結構裡。

但結構層面，AI正在爭奪大型科技公司的自由現金流。高盛預計，2026年標普500指數資本開支增長33%，研發支出增長18%，而回購僅增長3%；2027年資本開支仍將增長22%，回購增速約5%。現金用途的重心正明顯向資料中心、GPU、電力、網路和研發傾斜。

超大規模雲廠商的變化尤其突出。亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟、甲骨文等公司2026年資本開支預計約7550億美元，2027年可能升至8920億美元。與此同時，蘋果、微軟、Meta、Alphabet、博通、輝達等大型科技公司的季度回購規模，大致從2025年一季度約770億美元降至2026年一季度約440億美元，一年減少四成以上。

過去十多年，高利潤、高自由現金流和高回購共同支撐了美股每股盈利與股票供給結構。大型科技公司既能快速增長，也能把鉅額現金用於回購。如今，AI基礎設施建設正在壓縮這份從容。2027年會不會成為回購結構的分水嶺，取決於AI新增現金流能否跟上持續擴大的資本開支。

對關注AI產業的投資者而言，這一變化的含義在於：科技巨頭的現金分配優先順序正在從股東回報向算力投入傾斜，這既可能影響相關公司的每股盈利節奏，也牽動資料中心、晶片、電力等上游環節的資金來源與需求持續性。