高盛首席美股策略師 Ben Snider 在 CNBC 的《Squawk on the Street》節目中給出一個常被當作看多理由引用的資料：據高盛測算，AI 投資支出正驅動標普500約一半的盈利增長。但反過來看，這意味著指數利潤增長高度依賴由少數買家主導的單一資本開支週期。輝達、博通與微軟正處於這一週期的中心。
Snider 同時給出估值背景：年初標普500市盈率約為 22 倍，目前降至 19 倍，而指數仍處於高位附近。盈利增速快於股價漲幅，因此市盈率被壓縮，而股價繼續上行。市盈率代表每美元利潤對應的價格，在指數上漲的同時市盈率下降，通常被視為比相反情形更健康的組合，因為漲幅由已實現的盈利支撐，而非估值重估。
利率方面，Snider 提到一年前十年期美債收益率接近 4%，標普500約在 6600 點；如今十年期收益率處於 4.83%，位於過去一年的 99.6 百分位。他的論點是，收益率本身不如波動率重要，而當前盈利背景依然非常強勁——前提是利潤能維持當前擴張速度。
支撐看多邏輯的核心，是 AI 資本開支貢獻了約一半的指數盈利增長，因此少數超大規模雲廠商是否繼續投入，直接決定指數平均盈利能否維持。具體資料上，輝達在截至 Q2 FY27 的財報中錄得營收 962.2 億美元，同比增長 105.8%，其中資料中心業務為 890.2 億美元；博通第三季度 AI 半導體營收達 167 億美元，同比增長 221%，並給出第四季度 217 億美元的指引；微軟則處於買方一側，全年資本開支為 1159.5 億美元，FY27 資本開支預期約為 1750 億美元。
這種迴圈關係真實存在。輝達正向新興雲廠商和前沿實驗室提供照付不議承諾與選擇性信用增級，並與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR 合作，為 AI 基礎設施動員超過 5000 億美元的第三方資本。但資本開支屬於可自由裁量支出，可以迅速削減。如果其中兩三家買家放緩，Snider 所描述的盈利增長會迅速變薄，指數盈利的計算也隨之改變。相比之下，無論哪家超大規模廠商主導建設都能持續獲得收入的供應商——從電力、冷卻到網路——更值得關注。
需求結構方面，Snider 表示過去幾個月企業級 AI 支出已從基礎設施向外加速擴散，而此前四年這一敘事主要圍繞基礎設施。微軟的資料支援這一判斷：365 Copilot 付費席位超過 3000 萬，商業剩餘履約義務增長 84% 至 6780 億美元。不過，多數標普500公司仍將 AI 帶來的盈利增厚排除在報告數字之外，因此這種擴散更多體現在需求評論中，在已報告利潤層面仍主要是敘事。
倉位與季節性方面，Snider 稱高盛的倉位指標（綜合對沖基金、共同基金及其他投資者）處於 3 月以來最低水平，即便市場接近高位。倉位偏輕可在拋售時提供緩衝，因為擁擠度較低的敞口需要平倉的部分更少。9 月季節性通常偏弱，中期選舉年份更甚，VIX 已升至 16.46。下一次 CPI 資料與美聯儲會議值得密切關注，當前政策利率為 3.75%。
整體來看，持有標普500的理由在於盈利仍以支撐價格的速度增長，但這種增長是集中的：如果 AI 資本開支放緩，Snider 所識別出的約一半增長也會隨之放緩。在十年期收益率 4.83%、倉位已經偏輕、9 月季節性尚未走完的背景下，該機構對 SPY 的評估是均衡而非極具吸引力。