高盛合夥人Mark Wilson在其最新一期《Weekly Mash》中，對當前美股格局給出了一套完整判斷：二季度強勁上漲之後，市場已進入橫盤，而三重阻力正在壓制指數；與此同時，他列出了四個仍存在佈局機會的方向。

先看背景。美股二季度走出一波強勢行情，納斯達克指數單季漲幅達32%，費城半導體指數更飆升87%。但此後漲勢戛然而止，市場陷入橫盤。Wilson認為，這種橫盤並非偶然，而是三重力量疊加的結果。

第一重阻力是中期選舉的歷史規律。Wilson援引1974年以來的歷史資料：從每年8月初到中期選舉，美股中位數回報率為0%。他坦承沒人能確定這個規律究竟有多大效力，但其判斷是，這個數字被引用得足夠頻繁，市場已經在按它交易了。

第二重阻力來自資金結構。對沖基金在夏季已完成降倉，整體敞口處於過去一年的中等水平，選股型基金倉位更輕。但Wilson指出，這對指數意義不大——對沖基金去風險時往往同時砍掉贏家和輸家，對市場方向影響有限。真正的隱患在於，趨勢跟蹤基金和波動率目標策略仍接近滿倉做多。他的描述是，這些資金不會自我對沖，只會在價格下跌時賣出。

第三重阻力被他定性為當前市場內在關聯最緊密的核心矛盾：能源、債券、股票之間的三角絞殺。邏輯鏈條是，地緣政治推高油氣價格，油氣價格推高債券收益率，債券收益率再壓制股票估值。Wilson稱這是書裡最難解的問題，並指出收益率已經走了很長一段路。本週的最新進展是，特朗普表示伊朗問題將延續至中期選舉之後，Wilson將此解讀為各方開始像成年人一樣談判的前提條件；目前阿曼及海灣國家將與伊朗就霍爾木茲海峽通行問題展開會談。高盛已再度上調油氣價格預測。天然氣方面，Wilson認為迫使亞洲減少消費、為歐洲釋放供應的價格水平已基本達到，價格已突破3月高點，但歐洲仍將以歷史低位庫存進入冬季。他強調，前兩重阻力會隨時間推移或價格回撥自行化解，但能源與收益率這個死結不會在11月到期。

在四個佈局方向上，Wilson首先看好AI基礎設施龍頭。他認為今年晚夏回頭看或許是又一個拐點：更多模型湧現、GrokBot病毒式傳播、可交付AGI再度提速。但他對AGI敘事本身不感興趣，盯的是資本開支。他寫道基本面持續走強，並列舉了一系列支撐：Oracle最新財報、微軟宣佈六年內將資料中心容量擴大三倍、輝達再度上調市場規模預期、SpaceX今年銷售額有望突破1000億美元並計劃2027年建設軌道資料中心。他形容巨頭們正在更大的基數上加速。他提到，輝達目前對應2028年盈利的市盈率為10.3倍。其理想入場條件是：收益率停止攀升，日曆翻篇，市場得以展望2028年，屆時龍頭股將再度啟動。

第二個方向是大宗商品。Wilson表示，在當前高名義增長、財政前景惡化、貨幣貶值擔憂以及大宗商品驅動的通脹壓力並存的環境下，他對市場缺乏對大宗商品及相關股票的關注感到意外。他寫道，自己對能源板塊興趣不大，但對金屬板塊仍有極大信心，並特別點名銅：銅的交易表現尤為出色，而相關股票在缺乏增長性資本開支、供應稀缺性日益明顯的背景下，估值依然沒有重估。他的判斷直白：評論界在寫美元崩潰的長篇大論，而銅坑才是真正的交易。

第三個方向是德國股市。市場對德國的刻板印象是工廠腐朽、汽車和化工被中國蠶食。Wilson用資料拆解這一敘事：汽車和化工在德國股票指數中的佔比分別僅為5%和7%，德國本土業務僅佔DAX指數銷售額的20%。與此同時，德國正推進大規模財政刺激，高盛預測2027年德國企業盈利增速達17%，DAX指數的構成已向國防、電氣化、AI和科技傾斜，而當前估值僅為15倍市盈率。他點出一個關鍵催化劑：德國股票最大的賣家是德國儲蓄者，而養老金改革即將把他們變成買家。

第四個方向是大型銀行。Wilson將高盛Richard Ramsden關於美國銀行業的研究報告列為必讀。核心資料是：資本市場手續費收入從2010年到2019年每年下降約1%，但從2019年到2026年以每年11%的速度複合增長。剔除AI相關業務的峰值影響，Ramsden仍測算出4%的年增速，並將其定性為可持續。Wilson還指出，AI相關融資需求可能將業務從精品投行拉回到有資產負債表支撐的大型銀行。他寫道，十五年的嚴監管正在退潮，除非民主黨在11月橫掃。核心爭議在於，這樣的高股本回報率能否持續。