合肥，这座被称为中国“最牛风投”的城市，在长鑫存储上市带来超1万亿元账面收益后，正将目光投向一个更具挑战性的赛道——可控核聚变。与京东方、蔚来、长鑫等成熟产业不同，核聚变至今全球尚无一座商业堆，发电成本与并网时间均属未知。但合肥已依托数十年科研积累，悄然构建起从基础研究到产业落地的完整链条。
合肥的核聚变故事始于科学岛上的等离子体物理研究所，该所1978年建成，至今近五十年。早期科研人员在艰苦条件下自主建造了HT-6B、HT-6M等中国首批托卡马克装置。1990年代初，通过用羽绒服、牛仔裤等生活物资置换前苏联的T-7装置，合肥获得关键设备，改造后于1994年成功放电，使中国成为继俄、法、日之后第四个拥有超导托卡马克的国家。此后，EAST（东方超环）于2006年建成，成为全球首个全超导非圆截面托卡马克，并持续刷新纪录——2025年1月实现1亿摄氏度等离子体运行1066秒。
合肥的布局不止于装置。通过大科学装置带动产业，合肥已形成从上游超导材料（如夸夫超导、上超材料）、第一壁材料（迈微新材料），到中游偏滤器、电源系统（中科海奥、曦融兆波），再到下游整机集成（聚变新能、星核聚变等）的完整产业链，目前已有70多家聚变相关企业。资本端同样活跃：合肥产投战略投入29亿元，并设立10亿元聚变创投基金，存续期长达15年，远超常规基金期限。今年6月，4家企业30天内合计融资超15亿元，其中成立仅7个月的星核聚变完成8.3亿元首轮融资，估值近30亿元。
合肥的核聚变路径清晰：EAST负责物理研究，CRAFT（“夸父”）负责部件验证，其TF环向场磁体于2026年6月通过验收，长21米、重582吨，为全球最大聚变堆超导磁体，全链条100%国产化；BEST则瞄准发电演示，计划2027年底建成、2030年左右发出第一度电。若顺利，合肥有望成为全球最早实现聚变发电的城市之一。
然而，核聚变商业化仍面临巨大挑战。核心的Q值（产出能量与输入能量之比）尚未在托卡马克中实现大于1，材料耐受性、氚供应（一克需3万至4万美元）等问题均未解决。技术路线也存在变数，仿星器、激光惯性约束等非主流路线可能带来颠覆。国际能源署（IEA）预测2030年全球核聚变市场规模可达4965.5亿美元，但这一预测建立在诸多不确定之上。合肥的押注，既是对未来能源的豪赌，也是其产业投资逻辑的又一次延伸——用长期资本和科研基础设施，换取先发优势。