财报里出现了两个新名字，都带着 AI。一个这一季赚了 56.28 亿元，另一个亏了 138.61 亿元。
8 月 20 日，阿里巴巴公布截至 6 月 30 日的季度业绩。[1] 被反复引用的数字是 12%——阿里云的利润率，同比翻了近一倍。而这份财报真正改动的地方，是它第一次把「卖算力」和「做模型」放进了两个不同的抽屉。
结论先行
阿里本季启用新的分部划分，卖算力的归「AI 云与算力服务」，做模型和 AI 应用的归「AI 实验室与应用」。两栏相加是净亏 82.33 亿元。被市场反复引用的 12% 利润率只属于卖算力那一栏，不是阿里 AI 生意整体的利润率；而它取得于折旧还没追上资本开支的时点。
财报里多出两个名字
「分部」是公司把自己切成几块、分别报收入和利润的方式。切法一改，同一家公司就换了一副骨架。
这一季阿里把原来的云智能集团和芯片设计部门平头哥合并，叫「AI 云与算力服务」；同时把原先埋在「所有其他」里的 AI 模型实验室、Qwen 消费者业务群和 QwenWork 拿出来，单独立成「AI 实验室与应用」。加上阿里电商集团和「所有其他」，一共四个分部。[1]
平头哥并进来是有道理的：它最新的 AI 处理器真武 M890，本身就是通过阿里云的服务卖出去的，财报称已被 20 多个行业、650 家以上外部客户采用。[1] 芯片和机房在这里是同一门生意——把算力按小时卖给别人。
另一半则是另一门生意：训模型、做 app、让人用。它的收入方式还没定型。
| 分部 | 收入（亿元） | 同比 | 经调整 EBITA（亿元） | 去年同期 |
|---|---|---|---|---|
| 阿里电商集团 | 2058.62 | +4% | 397.49 | 399.88（−1%） |
| AI 云与算力服务 | 484.37 | +45% | 56.28 | 24.19（+133%） |
| AI 实验室与应用 | 33.38 | +16% | −138.61 | −32.24 |
| 所有其他 | 288.03 | +1% | −33.43 | +6.87 |
| 两个 AI 分部相加 | 517.75 | — | −82.33 | −8.05 |
分部收入含集团内部交易，四项相加是 2864.40 亿元，比集团总收入 2689.53 亿元多出一截，抵销之后才是集团数。[1]
这次改口径给了读者一样东西，也拿走了一样东西。给的是：模型那半的账终于露出来了——过去它混在「所有其他」这个杂物间里，外界只能猜。拿走的是可比性：去年同期的数字被按新口径重新摆过一遍（财报里叫 recast，重述），于是新口径下只剩两个可比时点，再往前的历史接不上去。[1]
12% 是哪一本账的利润率
要看懂 56.28 亿元这个数，得先弄清它是怎么算出来的。
EBITA 是「息税摊销前利润」——把利息、所得税、收购留下的无形资产摊销先撇在一边看的利润。前面再加「经调整」三个字，意思是公司自己划的口径：把几笔它认为不反映日常经营的开销（发给员工的股票、减值之类）加回去再看。EBITDA 比 EBITA 多撇开一样东西：折旧。
折旧是这里的关键。一台服务器 100 万元，钱在买的那个季度一次性付出去，账上却不当季全记成本，而是按使用年限一年一年地摊——按五年算，每年记 20 万元，连记五年。经调整 EBITDA 连这 20 万元都不认，经调整 EBITA 认。
阿里这次的对账表把这条路走完了：
| 一步一步扣下来 | 本季金额（亿元） |
|---|---|
| 收入 | 2689.53 |
| 经调整 EBITDA（尚未扣折旧） | 391.43｜利润率 15% |
| 减：折旧与摊销 | −118.14 |
| 经调整 EBITA（已扣折旧） | 273.29｜利润率 10% |
| 减：非现金股权激励 | −29.62 |
| 减：收购带来的无形资产摊销 | −6.65 |
| 减：商誉减值及其他 | −85.41 |
| 经营利润 | 151.61 |
对账表里没有「加回折旧」这一项。这意味着 56.28 亿元是扣过折旧之后的利润——这一点对阿里有利：它不是那种把机器成本藏进 EBITDA 里、只报好看数字的口径。经调整 EBITDA 与经调整 EBITA 之间那 118.14 亿元的差额，就是本季折旧与摊销的全部。[1]
那 85.41 亿元的「商誉减值及其他」里，有 44.58 亿元是商誉减值——早年高价买来的资产如今值不了那个价，一次性认了亏。[1] 这些一起把集团经营利润压到 151.61 亿元，同比降 57%；净利润 104.44 亿元，同比降 75%。[1]
所以 12% 这个数，说的是：卖算力这门生意，在把机器的折旧算进去之后，每 100 元收入还剩约 12 元。它是真的。它只是不覆盖另一栏。
相加是负的
56.28 减 138.61，等于 −82.33 亿元。亏的那栏是赚的那栏的 2.46 倍，相当于阿里电商集团本季 397.49 亿元利润的 20.7%。
亏损方的收入是 33.38 亿元，同比增 16%；亏损从去年同期的 32.24 亿元扩到 138.61 亿元。财报给的原因有两条：AI 能力投入增加，以及 Qwen app 的推理成本上升。[1]
推理成本是模型每回答一次问题烧掉的算力钱。Qwen app 自 5 月推出，财报称已有 2.5 亿用户第一次通过它的智能体功能完成一次 AI 驱动的购物。[1] 每一次这样的完成，都是一笔从这一栏出去的开销。
8 月发布的 Qwen3.8-Max 把 2.4 万亿参数的模型权重开放了出去，距上一版本三个月。[1] 开放权重意味着别人可以自己下载来跑——用的人越多，这一栏的收入表上越看不见。收钱的路径正在另起：据钛媒体报道，阿里 8 月在 Qwen 应用内推出开放平台，让第三方在聊天界面里建智能体，首批合作方包括顺丰、自如、哈啰、美的，模式从免费对话转向交易抽佣。
最能说明这一栏价值的事，恰恰不落在这一栏的收入里。据钛媒体报道，国行版 Apple Intelligence 已与千问完成备案对接，采用端云协同架构。这件事让千问进了数亿台设备，账面上它体现为推理成本，不体现为 33.38 亿元里的哪一块。
而这一栏的模型，正是隔壁那一栏的引擎。AI 云与算力服务本季的 AI 相关产品收入为 123.76 亿元，连续第 12 个季度三位数增长，占该分部收入的 25.6%。[1] 做模型那栏一整季的收入 33.38 亿元，还不到这个数的三分之一。
两栏之间的分工是清楚的：模型开出去、app 免费用，钱在云上收。分部一拆，这个分工第一次有了两个具体的数字。
今天买的机器，会在往后每一季回来要钱
本季资本开支 676.78 亿元，同比增长 75%（去年同期 386.76 亿元）。财报给的三条原因：采购周期波动、为应对客户采用 AI 智能体的预期增长而扩充 CPU 算力、芯片元件价格上涨。[1]
自由现金流——经营挣回的现金，减去买地建楼买机器花掉的现金——本季为 −446.70 亿元，去年同期 −188.15 亿元。财报明确说主因是云基础设施投入增加。[1] 这道减法几乎可以当场算平：经营活动现金流净额 229.45 亿元（还同比增长 11%），减去 676.78 亿元的资本开支，是 −447.33 亿元，与报出来的数只差不到 1 亿元。业务本身在造血，是买机器的手更快。
缺口同比扩大了 258.55 亿元，同期资本开支增加了 290.02 亿元。这个缺口的来路没有别的解释。
它也不是流动性问题。阿里账上现金及其他流动投资 4745.05 亿元，能装下十个这样的季度。[1] 真正的问题在别处：这些机器一旦装上电，就会变成往后每一季的成本。
阿里 FY2026 年报里的折旧费用是一条清楚的爬坡线：FY2024 为 233.44 亿元，FY2025 为 245.15 亿元，FY2026 为 349.63 亿元，最后一年同比涨了 42.6%，两年长了近五成。[2] 截至 2026 年 3 月 31 日，计算机设备与软件列在账上的金额是 2387.60 亿元——本季一个季度买的，就相当于那个存量的近三成。[2]
把这笔账往前推一步。阿里在这份季度业绩公告里没有披露服务器的折旧年限，以下年限只是估算量级用的假设：
| 假设的折旧年限 | 本季 676.78 亿元每季新增折旧 | 若连买四季，一年后的季度折旧比现在多出 |
|---|---|---|
| 4 年 | 42.30 亿元 | 169.19 亿元 |
| 5 年 | 33.84 亿元 | 135.36 亿元 |
| 6 年 | 28.20 亿元 | 112.80 亿元 |
对照另一个数：AI 云与算力服务本季收入同比增加了 150.19 亿元（334.18 → 484.37）。
两个数字撞在一起。按五年摊，一年后排队进账的季度折旧增量是 135.36 亿元，收入增量 150.19 亿元还盖得住；把年限改成四年，折旧增量变成 169.19 亿元，就盖不住了。一个没有被披露的假设，足以翻转这道对照的方向。
何况这道对照本身是「上限对下限」：收入增量里还要付电费、带宽和人工，能落到利润上的只是其中一部分；而折旧增量是纯成本，一分不打折。真正要问的问题因此不是「45% 的增速够不够快」，而是「45% 能维持几年」——折旧是刚性的，增速不是。
阿里对这个节奏是有过公开承诺的。2025 年 2 月 24 日，吴泳铭宣布未来三年投入超过 3800 亿元用于云和 AI 基础设施，总额超过去十年总和。[9] 到 2026 年 5 月的分析师电话会上，他表示未来 AI 基建投入会远远超过 3800 亿元。[10] 按本季 676.78 亿元的速度，一年就是 2700 亿元上下。
同一门生意，能记成几种账
同样在造 AI 算力，账可以长得很不一样。
腾讯二季度资本开支 527.8 亿元，同比激增 176%，自由现金流 −138 亿元，据报道为 2005 年以来首次转负。[11][12] 腾讯没有单独报「AI 云利润」这个数，它账上最刺眼的位置是现金流；阿里最刺眼的位置是分部亏损。同一件事，落在两张表的不同格子里。
腾讯还在电话会上当场演示了「同一本账的第二种记法」：据报道，若剔除算力采购的预付款，其自由现金流仍为正的 376 亿元。总裁刘炽平提到，部分几个月前预订的算力订单，如今转售价格比采购价高 30% 以上。[11][12] 这句话的言下之意是：这些机器不是沉没成本，是抢手货。它成不成立，要几年后的折旧表来回答。
美国那几家更大的公司，连这道题都没摆出来。亚马逊、微软、谷歌都在财报里报云业务的整体盈利，但 AI 的算力开销和自家模型的开销混在那个更大的口径里，外界算不出「AI 那部分」的利润率是多少。阿里这次把两边分开摆，在这个意义上是往前走了一步：它交出了一个可以被检验的数，哪怕这个数一半是负的。
再看另一端。Nebius 二季度收入 5.82 亿美元，同比增长 454%，同期资本开支 56.6 亿美元——花掉的钱是收进来的钱的 9.7 倍，靠的是外部融资。[13][14] 阿里的对应比值是 1.40 倍（676.78 亿元资本开支对 484.37 亿元分部收入），差额由电商那栏的 397.49 亿元利润垫着。
三本账记的是同一件事：把机器买下来、把算力卖出去。但没有一本能直接拿去和另一本比——记法不同，能看见的东西就不同。这正是阿里改分部这件事的分量所在。
这份账证明了什么，还没证明什么
阿里云不是第一次穿过这条线。它 2009 年成立，到 FY2022 才第一次实现全年经调整 EBITA 盈利，那一年的数字是 11.46 亿元，上一财年还亏 22.51 亿元。[5][6] 中间隔着 2023 年 11 月 16 日那次转向——美国扩大先进计算芯片出口限制后，阿里宣布不再推进云智能集团的完全分拆，理由是分拆可能无法按原先设想提升股东价值；[3][4] 也隔着 2024 年 2 月 29 日那场史上最大规模降价，100 多款产品官网直降 20%，对象存储最高降 55%。[7][8] 一门生意用十三年证明自己能赚钱，中间还改过两次活法。
这份财报证明的是：中国的 AI 算力生意在收入端确实在加速——AI 云与算力服务的总收入与外部客户收入增速双双升到 45%，据财报援引 Omdia《AI 云市场：中国 - 2025》，阿里云以 38.1% 的份额位居中国 AI 云市场第一；[1] 并且这门生意在扣过折旧之后仍然是赚的。
它还没有证明的有三件：做模型那一栏能不能自己站住；12% 在折旧完全进账之后还剩多少；676.78 亿元一个季度的采购节奏，能不能被后面几年的收入接住。
上一次，阿里要证明的是「云能赚钱」，用了十三年，答案是能。这一次要证明的是「AI 能赚钱」。账已经摆成了两本，答案暂时是：卖算力的那本能，做模型的那本还不能，相加还不能。