AI算力中間層排程商無問芯穹已完成23億元C輪融資並全部交割，創下中國AI原生基礎設施賽道最高單筆融資紀錄。據知情人士向媒體透露，其成立以來累計融資規模已達43億元，同樣位居行業之首。今年10月初，彭博社報道稱無問芯穹以保密形式向港交所遞交了IPO申請，計劃募資數億美元，由中信證券、海通國際、瑞銀組成的保薦團已就位，最早可能在2027年上半年敲鐘。

無問芯穹成立於2023年，不生產晶片、不擁有資料中心，而是站在所有晶片和算力中心之上做中間層，把異構算力編排成可用的算力服務。這一模式在過去三年吃到了中國AI算力碎片化的紅利。從2022年禁售A100、H100，到2023年連特供版A800、H800也被堵死，出口管制不斷升級，把中國市場逼入十餘種國產晶片與輝達合規版長期並存的格局。晶片架構各異、運算元庫互不相通、通訊協議各說各話，行業普遍陷入有算力卻用不好的尷尬。2024年7月，無問芯穹釋出全球首個千卡異構混訓平台，當時市場上能做這件事的玩家屈指可數，它由此卡位市場缺口，成為該細分市場的頭部玩家之一。

但作為只做算力排程的中間商，其IPO面臨一個根本性追問。今年6月遞表港交所的矽基流動與無問芯穹做幾乎相同的生意，其2025年營收5533萬元，同比暴增653%，淨虧損卻同步擴大到3.45億元，毛利率從39.4%一路跌到-24%，每賣出1元錢的Token要倒貼2毛4。這份招股書無意間完成了一次行業路演，證明了這個賽道增長有多快，也暴露了這門生意有多難。無問芯穹143億元的估值，最終也繞不開同一張考卷。

2026年，AI算力的產業需求結構正在發生根本性切換。模型訓練需求趨於收斂，推理應用需求爆炸式增長，Token正逐漸取代卡時成為算力市場新的計價單位。2025年，無問芯穹核心產品是三朵雲，即無穹AI雲、無界智算平台、無垠終端智慧，覆蓋從十萬卡到一張卡的全場景，本質上賺的還是卡的錢。一年後，在今年7月舉辦的WAIC上，這套敘事被換掉了，新戰略框架叫前店後廠一中心，從賣資源變成賣結果，轉向賺Token的錢。

所謂一中心，是把全國分散的算力整合為一張算力網，目前已觸達超過3.7萬P算力、適配16種主流晶片。今年4月，無問芯穹聯合中國電信天翼雲，把新疆哈密和廣東深圳兩地相距超4000公里的算力接進同一個300億引數模型的訓練任務，訓練效能不降反升165%。後廠則是把算力變成Token的集中生產地，通過跨叢集異構PD分離架構，讓首Token延遲降低51.5%、單Token成本降低37.5%。前店即AI生產力商店，把Token包裝成行業解決方案，律所買到的是律師AI助手，醫院買到的是與瑞金醫院合作的醫療AI方案，客戶不再關心底下用的是昇騰還是海光的卡，只需為結果付費。

據相關資料，截至2026年4月底，無問芯穹平台日均Token呼叫量較2025年底增長超20倍，到WAIC釋出時，單日呼叫量較2025年12月已實現40倍增長。從賣算力轉向賣Token，本質是把管制紅利轉化為不依賴管制的商業資產，但也意味著戰線拉得更長，從純基礎設施公司變成同時要懂醫療、法律、能源行業Know-how的公司，執行復雜度和組織能力考驗明顯加大。

資本層面，2026年中國AI產業正經歷密集資本化浪潮，國產AI晶片公司排隊登陸科創板，大模型公司扎堆衝刺港股，夾在晶片與模型之間的AI基礎設施賽道也迎來IPO視窗。無問芯穹股東包括紅杉、啟明、經緯、真格等頂級VC，小米、聯想、百度、騰訊等產業資本，以及上海徐匯、珠海、杭州等地方國資。尤其值得注意的是，國資角色已從早期跟投變成後兩輪領投，無問芯穹已被部分地方政府視為算力基礎設施的一部分。

競爭格局上，國內算力調優與AI基礎設施賽道已形成晶片廠商、雲廠商、運營商、大模型企業、第三方AI基礎設施五方同台格局。矽基流動估值約77億元，累計融資近29億元，是無問芯穹估值的一半左右，兩者都還沒證明自己能持續盈利。矽基流動是華為昇騰生態裡最活躍的第三方推理服務商，2025年2月1日基於昇騰算力全球首發DeepSeek-R1滿血版推理服務。無問芯穹則多頭下注、保持中立，適配16種主流晶片，與昇騰、海光、沐曦、摩爾線程、壁仞等全部國產晶片廠商合作，但不站隊任何一家，其價值恰恰來自不屬於任何陣營。

放大到整個國產AI算力大盤，格局非常殘酷。據相關資料，火山引擎、阿里雲、百度智慧雲三家拿走了公有云大模型呼叫量接近九成的份額，騰訊雲、華為雲等緊隨其後。各大雲巨頭紛紛向智慧體雲轉向，晶片廠商也自建千人調優團隊，上下游都在內化自身價值。不過，據易觀2026年報告指出，第三方普惠智算市場尚無絕對統治者，競爭勝負手在異構納管、統一排程、SLA交付與產品化運營的組織力，這恰好是無問芯穹的強項，也意味著視窗期仍在。

無問芯穹CTO李伯勳在智源大會上曾提出，到底是賣算力賺錢，還是賣Token賺錢，這是目前所有推理服務廠商都會面臨的核心問題。整體來看，無問芯穹是中國AI基礎設施賽道里技術敘事最紮實、資本化最成功的公司之一，精準踩中了國產算力碎片化這個時代紅利。但其長期價值取決於一個尚未回答的問題：當算力市場從碎片化混戰走向標準化整合時，中間層排程商是變成電力公司那樣的基礎設施，還是被上下游擠壓消失的中間商。