AI資料中心公司Firmus的IPO在啟動投資者詢價認購後不到48小時便宣告撤回，原本最高55億美元融資、對應306億美元（約合人民幣2046億元）估值的發行計劃就此破滅。按2026年全球IPO口徑，這筆交易原本有望成為年內全球第四大IPO，僅次於SpaceX、長鑫儲存（CXMT Corp）和Cerebras Systems。

據外媒報道，Firmus原本計劃以每股11澳元的價格推介，但在詢價認購截止前兩天，投資者開始大規模撤單，核心原因是公司短期估值攀升過快。追溯其估值軌跡：2026年2月起步時超40億美元，4月獲得Coatue Management和輝達投資後約55億美元，8月完成新一輪20億美元融資後抬升至105億美元以上。此次以306億美元估值IPO，相當於在此前快速翻倍的基礎上，又在短短3個月內翻了近3倍。

澳大利亞大型養老基金UniSuper首席投資官John Pearce表示，Firmus的估值“投機屬性過強”，儘管公司有吸引人的商業故事，但仍缺乏說服力。他認為公司需要大量條件同時兌現才能支撐這一估值，且未來可能持續依賴債務和股權融資，因此選擇不參與此次IPO。隨著這一大型養老基金拒絕買單，其他投資者也開始加速撤單。發行團隊曾考慮將發行價下調至8.25澳元，對應估值降至200億-250億美元區間，但仍無法吸引足夠認購。Firmus董事會最終認定，若繼續推進發行將不符合公司及其股東的最佳利益，詢價由此提前暫停。

Firmus的估值之所以難以服眾，根源在其基本面。招股書顯示，2026財年公司收入僅5100萬美元，淨虧損6820萬美元。公司計劃通過大規模資料中心建設實現未來收入增長，但目前實際運營的資料中心規模有限，僅建成46兆瓦，與規劃中的1.6吉瓦目標差距較大。有投資機構測算，若按5100萬美元收入、306億美元IPO估值計算，其市銷率（PS）超過600倍——即便在AI基建狂熱的當下，這一水平也足以讓機構投資者停下腳步仔細算賬。

另一條導火索是Firmus與CDC Data Centres合作的“南門專案”（Project Southgate）被終止推進。該專案原計劃共同開發總容量達1.6吉瓦的AI資料中心，涉及投資規模約730億澳元，但雙方因業務方向分歧，在2026年早些時候協商一致決定停止推進。此外，Firmus的客戶被指高度集中於Meta、OpenAI等少數科技巨頭，在市場情緒驟然趨冷的環境下，進一步增加了不確定性。Blackwattle Investment Partners的投資經理Joseph Koh表示，Firmus為一個幾乎要完美執行才能實現的未來，開出了極高價碼。

Firmus並非孤例。在AI基建領域，軟銀旗下的SB Energy曾於今年9月下旬暫停IPO路演，原因是美國證監會追加問詢，以及投資者對約500億美元估值和高度依賴OpenAI單一客戶的質疑。更早前，黑石旗下的AI資料中心REIT（BXDC）於今年5月完成IPO，獲得17.5億美元募資，但上市即破發，當天報收19.81美元，跌破20美元的發行價。今年7月登陸紐交所的得克薩斯州資料中心運營商Csquare，IPO定價21美元/股，低於此前向投資者推介的23至27美元區間，對應市值降為32億美元，上市首日以20.75美元報收，同樣未能守住發行價。值得注意的是，Csquare募資規模超過10億美元，其中絕大部分用於償還債務——這說明這類AI基建公司在上市前已積累了大量債務和槓桿，IPO的首要任務並非增長融資，而是降低負債。

從IPO破發到降低募資規模上市，再到直接撤單，這一連串市場遇冷反映出資本市場對算力重資產敘事信仰的鬆動，以及估值上的謹慎。瑞銀旗下Holt Unit在2026年8月釋出的報告顯示，全球科技行業的波動性已攀升至網際網路泡沫破滅以來的最高水平，投資者正在重新評估超大規模資料中心和半導體公司現金流回報的可持續性。該團隊估算，排名前五的超大規模資料中心運營商——微軟、Meta、Alphabet、亞馬遜和甲骨文，在2027年將面臨總計約2270億美元的資金需求，若無法同時滿足運營和融資承諾，這五大巨頭恐怕連自身都難以承受巨大的資本開支與自由現金流之間的張力，更不用說那些依靠巨頭存活、尚未產生穩定收入的新晉玩家。