AI数据中心公司Firmus的IPO在启动投资者询价认购后不到48小时便宣告撤回，原本最高55亿美元融资、对应306亿美元（约合人民币2046亿元）估值的发行计划就此破灭。按2026年全球IPO口径，这笔交易原本有望成为年内全球第四大IPO，仅次于SpaceX、长鑫存储（CXMT Corp）和Cerebras Systems。

据外媒报道，Firmus原本计划以每股11澳元的价格推介，但在询价认购截止前两天，投资者开始大规模撤单，核心原因是公司短期估值攀升过快。追溯其估值轨迹：2026年2月起步时超40亿美元，4月获得Coatue Management和英伟达投资后约55亿美元，8月完成新一轮20亿美元融资后抬升至105亿美元以上。此次以306亿美元估值IPO，相当于在此前快速翻倍的基础上，又在短短3个月内翻了近3倍。

澳大利亚大型养老基金UniSuper首席投资官John Pearce表示，Firmus的估值“投机属性过强”，尽管公司有吸引人的商业故事，但仍缺乏说服力。他认为公司需要大量条件同时兑现才能支撑这一估值，且未来可能持续依赖债务和股权融资，因此选择不参与此次IPO。随着这一大型养老基金拒绝买单，其他投资者也开始加速撤单。发行团队曾考虑将发行价下调至8.25澳元，对应估值降至200亿-250亿美元区间，但仍无法吸引足够认购。Firmus董事会最终认定，若继续推进发行将不符合公司及其股东的最佳利益，询价由此提前暂停。

Firmus的估值之所以难以服众，根源在其基本面。招股书显示，2026财年公司收入仅5100万美元，净亏损6820万美元。公司计划通过大规模数据中心建设实现未来收入增长，但目前实际运营的数据中心规模有限，仅建成46兆瓦，与规划中的1.6吉瓦目标差距较大。有投资机构测算，若按5100万美元收入、306亿美元IPO估值计算，其市销率（PS）超过600倍——即便在AI基建狂热的当下，这一水平也足以让机构投资者停下脚步仔细算账。

另一条导火索是Firmus与CDC Data Centres合作的“南门项目”（Project Southgate）被终止推进。该项目原计划共同开发总容量达1.6吉瓦的AI数据中心，涉及投资规模约730亿澳元，但双方因业务方向分歧，在2026年早些时候协商一致决定停止推进。此外，Firmus的客户被指高度集中于Meta、OpenAI等少数科技巨头，在市场情绪骤然趋冷的环境下，进一步增加了不确定性。Blackwattle Investment Partners的投资经理Joseph Koh表示，Firmus为一个几乎要完美执行才能实现的未来，开出了极高价码。

Firmus并非孤例。在AI基建领域，软银旗下的SB Energy曾于今年9月下旬暂停IPO路演，原因是美国证监会追加问询，以及投资者对约500亿美元估值和高度依赖OpenAI单一客户的质疑。更早前，黑石旗下的AI数据中心REIT（BXDC）于今年5月完成IPO，获得17.5亿美元募资，但上市即破发，当天报收19.81美元，跌破20美元的发行价。今年7月登陆纽交所的得克萨斯州数据中心运营商Csquare，IPO定价21美元/股，低于此前向投资者推介的23至27美元区间，对应市值降为32亿美元，上市首日以20.75美元报收，同样未能守住发行价。值得注意的是，Csquare募资规模超过10亿美元，其中绝大部分用于偿还债务——这说明这类AI基建公司在上市前已积累了大量债务和杠杆，IPO的首要任务并非增长融资，而是降低负债。

从IPO破发到降低募资规模上市，再到直接撤单，这一连串市场遇冷反映出资本市场对算力重资产叙事信仰的松动，以及估值上的谨慎。瑞银旗下Holt Unit在2026年8月发布的报告显示，全球科技行业的波动性已攀升至互联网泡沫破灭以来的最高水平，投资者正在重新评估超大规模数据中心和半导体公司现金流回报的可持续性。该团队估算，排名前五的超大规模数据中心运营商——微软、Meta、Alphabet、亚马逊和甲骨文，在2027年将面临总计约2270亿美元的资金需求，若无法同时满足运营和融资承诺，这五大巨头恐怕连自身都难以承受巨大的资本开支与自由现金流之间的张力，更不用说那些依靠巨头存活、尚未产生稳定收入的新晋玩家。