AI算力中间层调度商无问芯穹已完成23亿元C轮融资并全部交割，创下中国AI原生基础设施赛道最高单笔融资纪录。据知情人士向媒体透露，其成立以来累计融资规模已达43亿元，同样位居行业之首。今年10月初，彭博社报道称无问芯穹以保密形式向港交所递交了IPO申请，计划募资数亿美元，由中信证券、海通国际、瑞银组成的保荐团已就位，最早可能在2027年上半年敲钟。

无问芯穹成立于2023年，不生产芯片、不拥有数据中心，而是站在所有芯片和算力中心之上做中间层，把异构算力编排成可用的算力服务。这一模式在过去三年吃到了中国AI算力碎片化的红利。从2022年禁售A100、H100，到2023年连特供版A800、H800也被堵死，出口管制不断升级，把中国市场逼入十余种国产芯片与英伟达合规版长期并存的格局。芯片架构各异、算子库互不相通、通信协议各说各话，行业普遍陷入有算力却用不好的尴尬。2024年7月，无问芯穹发布全球首个千卡异构混训平台，当时市场上能做这件事的玩家屈指可数，它由此卡位市场缺口，成为该细分市场的头部玩家之一。

但作为只做算力调度的中间商，其IPO面临一个根本性追问。今年6月递表港交所的硅基流动与无问芯穹做几乎相同的生意，其2025年营收5533万元，同比暴增653%，净亏损却同步扩大到3.45亿元，毛利率从39.4%一路跌到-24%，每卖出1元钱的Token要倒贴2毛4。这份招股书无意间完成了一次行业路演，证明了这个赛道增长有多快，也暴露了这门生意有多难。无问芯穹143亿元的估值，最终也绕不开同一张考卷。

2026年，AI算力的产业需求结构正在发生根本性切换。模型训练需求趋于收敛，推理应用需求爆炸式增长，Token正逐渐取代卡时成为算力市场新的计价单位。2025年，无问芯穹核心产品是三朵云，即无穹AI云、无界智算平台、无垠终端智能，覆盖从十万卡到一张卡的全场景，本质上赚的还是卡的钱。一年后，在今年7月举办的WAIC上，这套叙事被换掉了，新战略框架叫前店后厂一中心，从卖资源变成卖结果，转向赚Token的钱。

所谓一中心，是把全国分散的算力集成为一张算力网，目前已触达超过3.7万P算力、适配16种主流芯片。今年4月，无问芯穹联合中国电信天翼云，把新疆哈密和广东深圳两地相距超4000公里的算力接进同一个300亿参数模型的训练任务，训练性能不降反升165%。后厂则是把算力变成Token的集中生产地，通过跨集群异构PD分离架构，让首Token延迟降低51.5%、单Token成本降低37.5%。前店即AI生产力商店，把Token包装成行业解决方案，律所买到的是律师AI助手，医院买到的是与瑞金医院合作的医疗AI方案，客户不再关心底下用的是昇腾还是海光的卡，只需为结果付费。

据相关数据，截至2026年4月底，无问芯穹平台日均Token调用量较2025年底增长超20倍，到WAIC发布时，单日调用量较2025年12月已实现40倍增长。从卖算力转向卖Token，本质是把管制红利转化为不依赖管制的商业资产，但也意味着战线拉得更长，从纯基础设施公司变成同时要懂医疗、法律、能源行业Know-how的公司，执行复杂度和组织能力考验明显加大。

资本层面，2026年中国AI产业正经历密集资本化浪潮，国产AI芯片公司排队登陆科创板，大模型公司扎堆冲刺港股，夹在芯片与模型之间的AI基础设施赛道也迎来IPO窗口。无问芯穹股东包括红杉、启明、经纬、真格等顶级VC，小米、联想、百度、腾讯等产业资本，以及上海徐汇、珠海、杭州等地方国资。尤其值得注意的是，国资角色已从早期跟投变成后两轮领投，无问芯穹已被部分地方政府视为算力基础设施的一部分。

竞争格局上，国内算力调优与AI基础设施赛道已形成芯片厂商、云厂商、运营商、大模型企业、第三方AI基础设施五方同台格局。硅基流动估值约77亿元，累计融资近29亿元，是无问芯穹估值的一半左右，两者都还没证明自己能持续盈利。硅基流动是华为昇腾生态里最活跃的第三方推理服务商，2025年2月1日基于昇腾算力全球首发DeepSeek-R1满血版推理服务。无问芯穹则多头下注、保持中立，适配16种主流芯片，与昇腾、海光、沐曦、摩尔线程、壁仞等全部国产芯片厂商合作，但不站队任何一家，其价值恰恰来自不属于任何阵营。

放大到整个国产AI算力大盘，格局非常残酷。据相关数据，火山引擎、阿里云、百度智能云三家拿走了公有云大模型调用量接近九成的份额，腾讯云、华为云等紧随其后。各大云巨头纷纷向智能体云转向，芯片厂商也自建千人调优团队，上下游都在内化自身价值。不过，据易观2026年报告指出，第三方普惠智算市场尚无绝对统治者，竞争胜负手在异构纳管、统一调度、SLA交付与产品化运营的组织力，这恰好是无问芯穹的强项，也意味着窗口期仍在。

无问芯穹CTO李伯勋在智源大会上曾提出，到底是卖算力赚钱，还是卖Token赚钱，这是目前所有推理服务厂商都会面临的核心问题。整体来看，无问芯穹是中国AI基础设施赛道里技术叙事最扎实、资本化最成功的公司之一，精准踩中了国产算力碎片化这个时代红利。但其长期价值取决于一个尚未回答的问题：当算力市场从碎片化混战走向标准化整合时，中间层调度商是变成电力公司那样的基础设施，还是被上下游挤压消失的中间商。