深度報道系列 · 11 篇 · 2026-06-09–2026-08-27
模型深度
大模型的估值、出口管制、上市競速與中國路線——從商業與資本視角讀懂模型層的這場軍備賽。
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OpenAI 與 Anthropic 的上市競速：兩種燒錢敘事，一場大模型的資本大考
相隔一週多，兩家頭部基礎模型公司先後秘密遞表 IPO。一邊是估值 8520 億美元、燒到 2030 年才轉正現金流的「規模換增長」；另一邊是自稱逼近季度盈利、二級市場估值反超的「效率敘事」。當訓練成本可能蓋過模型收入，公開市場將第一次為整個大模型賽道定價——這究竟是稀缺資本的搶跑，還是泡沫的開端？
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出口管制第一次砸向「模型」——Anthropic 封禁事件與 AI 管制邏輯的質變
2026 年 6 月 12 日下午 5 點 21 分，一封商務部信函讓 Anthropic 在不到三天內關停了剛釋出的 Fable 5 與 Mythos 5。這是美國出口管制第一次不再瞄準晶片，而是直接砸向已面向數億使用者的商業模型本身。
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萬億市值，七億營收：市場在給中國大模型定什麼價
6 月 22 日智譜港股市值破萬億港元，去年只賺 7.24 億、虧掉 47 億，市銷率衝到 1300 倍以上。這個斷層背後，資本到底在為什麼付溢價？
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賣鏟人下場：Anthropic 把 Claude 塞進 Slack，到底在和誰搶飯吃
6 月 23 日，Anthropic 把 Claude 裝進 Slack 的群聊。一個看似順手的小功能，藏著一樁反常事：賣鏟子的開始自己下礦。
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6650 億表外承諾與一張資本網：OpenAI 的 IPO 檔案，把奧特曼的「傳聞」寫成了「披露」
OpenAI 秘密遞交的 IPO 檔案曝光 6650 億美元表外採購承諾、近半支出流向關聯方。多年被當成宮鬥與陰謀論的指控，第一次寫進了招股程式。
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換一把尺子：當「會寫規劃」成為國產大模型的新分水嶺
豆包 3.3 億使用者、智譜萬億港元、榜單分數——你以為的國產大模型座次，正被一把新尺子重排：能不能扛住跨小時的長任務而不跑偏。
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當預設模型不再是 Claude：企業把中國開源換成首選，閉源大廠的定價權正在鬆動
閉源模型仍是榜單冠軍，採購卻在靜默流失。Coinbase 把 GLM 與 Kimi 設為工程師預設模型，AI 賬單砍近一半，token 用量卻創新高。這不是能力敘事，是「預設檔位」的易主——閉源大廠近萬億估值押注的留存與用量，正被一筆算得清的成本賬重新定價。
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ARR 衝上 10 億美元的同一天，智譜市值跌掉 2000 億港元
10 億美元年度經常性收入，五個月十五倍，比 Anthropic 同段爬坡快三倍。同一天，智譜跌 28.49%，兩千億港元市值蒸發。市場不是不信這個數字——是這個數字壓根不回答它正在問的問題。
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又一次「DeepSeek 時刻」，但這一次子彈換了靶子
同一個詞，華爾街一年半里喊了兩次。DeepSeek R1 砸的是賣鏟人輝達，Kimi K3 砸的是賣模型的閉源大廠——中國開源的威脅，正沿著從晶片到軟體的價值鏈往上爬一層。
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一週之內，三個模型各自交出了人類沒有的答案：卡住的不再是發現，是驗證
七天之內，Anthropic、OpenAI、騰訊混元各交出一項人類此前沒有的結果：一次密碼學攻擊、十項數學新成果、一道懸了五十餘年的組合學難題。產出新知識的成本已塌到十萬乃至兩千美元量級，三家卻給出三種處置：Lean 形式化證明、249 頁手稿、和乾脆不釋出模型。
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為什麼國產大模型這麼便宜？不是在賠本賺吆喝，錢省在三處
兩家中國公司在同一天開源了新的輕量模型，其中一家把價格直接標到閉源旗艦的幾十分之一。據 The Information 報道，DeepSeek 賣一次 API 呼叫的毛利率是 82.9%，比多數軟體生意還厚。省下的錢來自三處機制——叫醒的引數、注意力的賬單、重複讀過的前文；而真正在流血的是另一格：同期 110 億元的基建投入。