深度报道系列 · 10 篇 · 2026-06-09–2026-08-02
模型深度
大模型的估值、出口管制、上市竞速与中国路线——从商业与资本视角读懂模型层的这场军备赛。
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OpenAI 与 Anthropic 的上市竞速：两种烧钱叙事，一场大模型的资本大考
相隔一周多，两家头部基础模型公司先后秘密递表 IPO。一边是估值 8520 亿美元、烧到 2030 年才转正现金流的「规模换增长」；另一边是自称逼近季度盈利、二级市场估值反超的「效率叙事」。当训练成本可能盖过模型收入，公开市场将第一次为整个大模型赛道定价——这究竟是稀缺资本的抢跑，还是泡沫的开端？
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出口管制第一次砸向「模型」——Anthropic 封禁事件与 AI 管制逻辑的质变
2026 年 6 月 12 日下午 5 点 21 分，一封商务部信函让 Anthropic 在不到三天内关停了刚发布的 Fable 5 与 Mythos 5。这是美国出口管制第一次不再瞄准芯片，而是直接砸向已面向数亿用户的商业模型本身。
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万亿市值，七亿营收：市场在给中国大模型定什么价
6 月 22 日智谱港股市值破万亿港元，去年只赚 7.24 亿、亏掉 47 亿，市销率冲到 1300 倍以上。这个断层背后，资本到底在为什么付溢价？
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卖铲人下场：Anthropic 把 Claude 塞进 Slack，到底在和谁抢饭吃
6 月 23 日，Anthropic 把 Claude 装进 Slack 的群聊。一个看似顺手的小功能，藏着一桩反常事：卖铲子的开始自己下矿。
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6650 亿表外承诺与一张资本网：OpenAI 的 IPO 文件，把奥特曼的「传闻」写成了「披露」
OpenAI 秘密递交的 IPO 文件曝光 6650 亿美元表外采购承诺、近半支出流向关联方。多年被当成宫斗与阴谋论的指控，第一次写进了招股程序。
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换一把尺子：当「会写规划」成为国产大模型的新分水岭
豆包 3.3 亿用户、智谱万亿港元、榜单分数——你以为的国产大模型座次，正被一把新尺子重排：能不能扛住跨小时的长任务而不跑偏。
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当默认模型不再是 Claude：企业把中国开源换成首选，闭源大厂的定价权正在松动
闭源模型仍是榜单冠军，采购却在静默流失。Coinbase 把 GLM 与 Kimi 设为工程师默认模型，AI 账单砍近一半，token 用量却创新高。这不是能力叙事，是「默认档位」的易主——闭源大厂近万亿估值押注的留存与用量，正被一笔算得清的成本账重新定价。
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ARR 冲上 10 亿美元的同一天，智谱市值跌掉 2000 亿港元
10 亿美元年度经常性收入，五个月十五倍，比 Anthropic 同段爬坡快三倍。同一天，智谱跌 28.49%，两千亿港元市值蒸发。市场不是不信这个数字——是这个数字压根不回答它正在问的问题。
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又一次「DeepSeek 时刻」，但这一次子弹换了靶子
同一个词，华尔街一年半里喊了两次。DeepSeek R1 砸的是卖铲人英伟达，Kimi K3 砸的是卖模型的闭源大厂——中国开源的威胁，正沿着从芯片到软件的价值链往上爬一层。
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一周之内，三个模型各自交出了人类没有的答案：卡住的不再是发现，是验证
七天之内，Anthropic、OpenAI、腾讯混元各交出一项人类此前没有的结果：一次密码学攻击、十项数学新成果、一道悬了五十余年的组合学难题。产出新知识的成本已塌到十万乃至两千美元量级，三家却给出三种处置：Lean 形式化证明、249 页手稿、和干脆不发布模型。