对冲基金老将Bobby Jain在11月13日发布的彭博商业周刊采访中给出了一条风险规则：流动性、集中度、杠杆，这三样东西不能放在一起。而就在他发言前后，散户已经把这三重风险叠加进了同一只基金——Direxion每日半导体看涨3倍ETF（SOXL），该基金在约一个月内净值接近腰斩。

具体数据是：SOXL从10月13日收盘的127.57美元跌至11月12日的65.53美元，跌幅48.63%；11月13日早盘继续下挫17.69%，报53.94美元。这意味着在10月中旬创纪录资金流入周买入的投资者，到11月中旬已处于浮亏状态。

Jain是Jain Global的首席执行官兼首席投资官，这家多策略对冲基金是他在瑞士信贷和Millennium的职业经历之后从零搭建的。他把公司与Millennium的新合作描述为Jain Global作为独立业务运营、但共享投资者基础。当被问及对冲基金杠杆是否令人担忧时，Jain对大型对冲基金使用杠杆持支持态度，认为这类机构在资本结构和主经纪商关系上更为成熟，是更负责任的杠杆使用者。他回顾过去25到30年时表示，市场并没有真正因此受到冲击，并提到1998年的经验教训。需要指出的是，Jain谈论的对象是大型对冲基金，他全程没有提及散户或杠杆ETF。

但散户资金恰恰在此时涌入了杠杆芯片基金。截至10月16日当周，美国杠杆ETF录得95亿美元净流入，为2006年有数据以来最大单周流入，且是此前纪录的两倍以上。整个10月，杠杆ETF合计吸金约130亿美元，为高盛数据中的最大单月。SOXL持续吸金：据The Kobeissi Letter统计，截至11月10日当周SOXL流入51亿美元，为其史上第二大单周流入，仅次于截至10月16日当周的61亿美元。ETF分析师Eric Balchunas称其为韩国最受欢迎的ETF。

Jain警告中的三个要素，在这只基金身上都能找到对应。集中度方面，它只持有半导体股票；截至7月31日，其最大持仓为英伟达（占净资产5.99%）、AMD（5.82%）和博通（5.49%）。杠杆方面，它以芯片指数每日涨跌的3倍为目标。流动性方面，截至7月31日其净资产为194.4亿美元，这种体量的资金快速进出会放大拥挤交易中的每一次波动。

3倍基金之所以可能亏得比预期更多，关键在于每日重置杠杆机制。当芯片股来回震荡时，每日复利效应会使基金在数周或数月维度上的回报明显低于指数涨幅的3倍，交易员称之为波动衰减。亏损来得很快：SOXL从10月16日的93.67美元跌至11月12日收盘，跌幅30.04%。Hedgeye在11月10日表示，该基金已较周期高点下跌81%。当然波动是双向的：即便经历了13日的大跌，SOXL仍较11月5日40.87美元的收盘价高出31.98%，年内累计上涨28.42%；但拉长到五年看，它仍下跌12.22%。

接下来的问题是，经历这样一周后散户是否继续加仓。每周资金流报告将显示SOXL买家在13日大跌后是回流还是开始撤出。Jain的规则来自主经纪商和风险管理者的世界，而未来几周芯片股的走势，将检验散户能否同时承受这三重风险。