Scale Venture Partners 的合伙人 Rory O'Driscoll 在热门播客 20VC 中提出一个关于 Palantir 盈利能力的鲜明观点：这家公司签下的数百万美元级合同，让收入增长的速度远超其招聘速度，从而形成一种近乎自动的利润率扩张机制。
O'Driscoll 在节目中以人均创收为例展开论证。他指出，Palantir 的人均收入约为 200 万美元，且仍在以接近翻倍的速度增长。他解释称，当公司手握 200 万至 500 万美元级别的合同时，如果收入翻倍，人员编制根本来不及同步扩张，利润率就会被动抬升。他将此形容为“一个非常理想的位置”。
数据在很大程度上支持了这一判断。Palantir 的营收从 2023 年的 22.3 亿美元增长至 2025 年的 44.8 亿美元，两年翻倍；分析师预计今年将达到 85.5 亿美元，到 2028 年进一步升至 192 亿美元。与此同时，人员规模并未同步跟进——2025 年年报显示其全职员工为 4429 人。以第三季度 23.1 亿美元营收年化计算，人均创收约 200 万美元，而 2025 年全年人均创收约为 100 万美元。
这种收入与人员之间的缺口，直接体现在利润率曲线上。Palantir 的营业利润率从 2021 年的 -26.7% 逐年攀升至 2025 年的 31.6%；到 2026 年第三季度，营业利润达到 10.8 亿美元，占营收约 47%。第二季度的分部数据也印证了同样的趋势：商业板块收入增长 110%，而该板块对应的成本仅增长 29%；销售与营销费用占营收比重从上年同期的 24% 降至 18%。
然而，O'Driscoll 的逻辑成立有一个前提：收入必须持续大幅跑赢招聘。第三季度的新签合同数据却亮起了警示信号——合同总价值仅增长 6%，美国商业板块的剩余合同价值较 6 月仅上升 4%。管理层与 Piper Sandler 将此归因于合同期限缩短。这一解释或许成立，但新签订单的放缓仍是需要密切跟踪的指标。
分析师同样预期营收增速将放缓。市场共识预计 2027 年营收为 131 亿美元，增速约 53%，约为 O'Driscoll 所描述速度的一半。即便如此，只要 Palantir 增加人员的速度慢于收入增长，利润率仍可继续上升，只是斜率会更为平缓。
估值方面，Palantir 近期经历了一轮 AI 板块抛售，股价较 10 月 9 日收盘高点下跌约 18%，尽管第三季度营收同比增长 96% 至 23.1 亿美元。目前该股远期市盈率约为 75 倍，显著低于其三年均值 130 倍，也远低于 2025 年 10 月 270 倍的峰值。以任何常规标准衡量，这仍然昂贵，但投资者为每一美元预期盈利支付的价格已比一年前低得多，且盈利预测仍在上升——2026 年共识正常化每股收益目前为 1.70 美元。
真正的检验将在明年 2 月初到来：Palantir 将首次给出 2027 年业绩指引，市场共识为 131 亿美元营收。如果新签订单放缓导致指引低于共识，那么 75 倍的远期市盈率可能就不再显得便宜。对于关注 AI 软件公司盈利质量的投资者而言，Palantir 的运营杠杆故事能否延续，将取决于收入增速与人员扩张之间的赛跑能否继续保持有利于利润率的方向。