摩根士丹利全球公用事业团队在11月2日的研报中给出判断：全球电力紧张局势将比市场预期更严重，电气化“超级周期”的下一波主升浪已从单一的“为AI供电”扩展为“为万物供电”。该行将2030年全球用电量预测上调10%至约36万亿度，对应年均复合增速约4.2%，并估计这一趋势将在全球创造约5000亿美元的价值，推动市场对相关公司2028年每股收益预测上修约14%。

报告的核心论据是需求来源的拓宽。摩根士丹利将本轮电力需求扩张概括为“三个A”：智能体AI（Agentic AI）、产业迁移（Allshoring）和空调制冷（Aircons）。在AI维度，尽管单token算力成本下降，但智能体工作负载大幅提升每项任务的token消耗，算力总需求持续攀升，电力成为制约AI扩张的关键瓶颈。亚太地区数据中心用电量预计以年均27%的复合增速增长，至2030年达到约1330亿度，需要84GW的数据中心供电能力，约为2025年水平的4倍。

产业迁移被报告列为当前亚洲工业用电加速增长的最大驱动力。摩根士丹利预计亚洲工业用电消耗将以约年均4%的复合增速增长，占全部新增电力需求的43%，增速约为数据中心用电增速的2.7倍。制冷需求则被定性为“被低估的需求来源”：到2030年，空间制冷用电量的增量规模将接近数据中心用电增量，并为亚洲电力需求年均复合增速额外贡献约40个基点，全球制冷用电占总用电量的比重也将从目前约10%升至12%。

地区分布上，亚洲预计将消耗2025年至2030年间全球新增用电量的约64%，摩根士丹利估计亚洲电力供应需要以约年均5%的复合增速增长，较当前平均水平快约140个基点。上调幅度最大的三个市场依次为印度（+454个基点）、美国（+169个基点）和澳大利亚（+141个基点）；欧洲和日本在多年用电停滞甚至萎缩后，也重新出现温和增长迹象。

报告提出的第二大“意外”是化石燃料在电力结构中的地位不降反升。摩根士丹利预计，至2030年化石燃料仍将占全球电力结构的约一半，而亚洲60%的数据中心供电来自煤炭和天然气，这与部分投资者对清洁能源加速替代的预期形成明显背离。报告指出，随着电力市场收紧，可靠的化石能源发电正在获得稀缺溢价，天然气和煤炭以更大规模与电池储能和可再生能源协同配合。对于价格敏感的亚洲市场，煤炭结合储能能够提供全天候每兆瓦时50至60美元的极具竞争力的发电成本。

与此同时，美国数据中心开发商面临的电力缺口正向亚洲溢出。摩根士丹利估计，在现有解决方案之外，美国数据中心开发商到2028年面临43GW的供电缺口，到2029年扩大至80GW，推动大量数据中心容量向海外迁移。其中约15GW的缺口可能溢出至亚洲，以东南亚（约8GW）和印度为主。目前美国和中国的超大规模云服务商及新兴云厂商已在亚洲合同锁定约10.6GW的数据中心容量，其中逾70%集中于印度和东南亚。自备电源需求同样快速膨胀：报告预计美国自备电源需求到2030年将增至约47GW，亚洲则约为8GW。

第三和第四大“意外”指向电价体系的结构性重塑。在供需持续收紧的背景下，2026年各主要市场批发电价同比上涨约20%；摩根士丹利预计至2028年商业电价价差将进一步扩大约15%。经历2022年能源危机高峰后的短暂回落，印度、中国、马来西亚、新加坡、日本及欧洲等多个市场的批发电价已重新走强。定价权方面，报告指出电力基础设施运营商正在从设备制造商手中夺回定价主导权：过去18个月设备制造商价格快速攀升，如今这一趋势开始向发电商传导，发电商售价已在持续提升。报告还测算，电价变化20%对AI超大规模云服务商盈利的影响仅约1%，这为电力公司争取更高电价提供了空间。

可再生能源的“鸭形曲线”正逐步演变为“双峰骆驼曲线”：早间和夜间的电力需求在日光时段前后大幅上涨，灵活性发电资产和储能的盈利空间随之扩大，而纯可再生能源发电商的回报率则承压。报告同时提到，亚洲电力“AI受益股”股价今年以来普遍遭到杀估值，但实际盈利预测却在上调，两者之间的背离构成其眼中的投资机会。