11 月 5 日，Agility Robotics 将以代码 AGLT 在纳斯达克挂牌，成为全球首家在美国上市、且拥有真实商业部署的纯血人形机器人公司。这一长串定语背后，是市场对“纯血”“真实部署”“美国上市”三重条件的严格筛选，也意味着具身智能行业首次被推到公开市场的强光下，被迫回答此前从未被要求回答的问题。
财务基本面是第一个拷问。2025 年全年，公司确认营收仅 178.2 万美元，对应 25 亿美元投前估值，市销率超过 1400 倍。其中约 63.5%（113.19 万美元）来自关联方，面向非关联方的销售只有 65.01 万美元。更棘手的是，SPAC 信托账户从签约时假设的约 4.24 亿美元缩水至约 1.64 亿美元，股东赎回超六成，总募资从“超 6.2 亿”落至约 4.65 亿美元。
单位经济模型是第二个焦点。在 10 月 6 日的投资者日上，CFO 给出框架：一台 Digit 按 RaaS 出租，月费约 8500 美元，年约 10.2 万美元，另加约 2.5 万美元一次性部署费，五年累计收入约 50 万美元。对照全负担人力时薪约 30.5 美元，机器人小时成本约为人工的 46%。但产出侧并不乐观：GXO 佐治亚州站点在 2024 年中上线，到 2025 年 11 月累计完成 10 万个周转箱搬运，任务准确率约 98%，折合每天约 196 个，仅相当于一个人类工人的单班工作量。若按同等工作量计算，Digit 当前花费可能是人工的 2 到 7 倍。
日历填满率是理解瓶颈的关键。已知 Digit 累计运行 6.5 万小时，分布在 9 个客户设施，单设施均值约 7222 小时。假设单设施 3 至 5 台、运行 1 至 2 年，单机年均有效工时约 720 至 2400 小时，对应日历填满率仅 8% 至 27%，中枢约 15%。这意味着，一台人形机器人一年里真正干活的时间可能不到两成。商业命题因此不是替代多少工资，而是填满一台机器一天的工作表——谁先把数字从 15% 拉到 60%，谁就先跑通单位经济。
Digit 5 的工程取舍值得注意。单次续航从 Digit 4 的约 4 小时降至 90 分钟，看似退步，但充电仅需约 9 分钟，运行充电比从约 2:1 提升到约 10:1，单日有效工作时间可超 20 小时，理论上限从约 67% 推高到约 88%。瓶颈已不在续航，而在任务调度与自主性。
3 亿美元对赌协议是另一层风险。Digit 5 已锁定超 3 亿美元多年期订单，来自单一未披露名称的关联方客户，对应约 1000 台，三年期 RaaS 合同，服务期摊在四年内。客户每订一台，Agility 需发放 453 份普通股认股权证，合计 45.3 万份，随部署逐步归属。合同按用例解锁，每个用例的吞吐量目标需逐项商定，公司仍在评估会计处理方式。这种“能力合同”把风险切成薄片，由双方共担，是行业值得研究的新范式。
RaaS 模式则让 Agility 更像租赁公司。机器人留在资产负债表上，公司需先垫资制造再收租金。按 15 万美元 BOM 计算，铺 1000 台机队硬件成本即 1.5 亿美元，加上部署与运营，本次约 4.65 亿美元募资可能被吃掉一半以上。管理层与审计机构 Grant Thornton 均提示，不考虑本次融资，持续经营能力存在重大疑虑。
估值口径之争将决定后续所有排队公司的定价模型。按 AI/软件公司口径，以一万台对应 10 亿美元年收入情景看，25 亿美元仅约 2.5 倍远期 PS；按设备租赁公司口径，重资产、负毛利起步、依赖外部债务融资，则显得昂贵。市场选择哪个口径，将直接影响具身智能赛道的资本叙事。
此外，Amazon 的动态值得关注。据媒体对 SEC 材料的梳理，截至 2026 年 6 月，Amazon 已不再被列入 Agility 的活跃商业部署客户名单，此前试点已结束。Agility 回应称已完成多次试点，并希望在 Digit 5 推出后继续合作。全球最大仓储场景所有者的态度变化，为行业前景增添了不确定性。