博通为 Anthropic 采购自家 AI 芯片找到了一条规模空前的融资路径。美国银行、花旗、摩根士丹利与黑石于周一公布结构：由一家新设特殊目的载体（SPV）借入 630 亿美元，买下博通的 AI 加速器与网络设备，再租赁给 Anthropic，设备交付从 2027 年开始。这笔交易几乎流产——据《华尔街日报》报道，部分银行近几周曾考虑退出，认为风险补偿不足；随后博通 CEO 陈福阳在周末与银行高管通话，同意提高利率，并在 Anthropic 违约时对博通的担保给出更多保障，交易才得以敲定。
从信用结构看，博通并未完全把风险转移出去。美国银行、花旗与摩根士丹利安排第一留置权债务，黑石提供第二留置权。博通为第一留置权贷款人兜底设备价值下跌，上限约 435 亿美元；此外，今年早些时候博通已对首笔 350 亿美元 档位提供最高约 290 亿美元 的备用支持，并可能直接向 Anthropic 放贷最高 420 亿美元。博通 8 月初账上现金为 240 亿美元，显然无法独自消化这些承诺。其总债务在收购 VMware 后从 2023 财年的 397 亿美元 升至 2024 财年的 689 亿美元，2025 财年末仍达 665 亿美元。
博通的增长计划高度依赖这类融资安排。在 9 月的业绩电话会上，管理层勾勒的 2027 与 2028 财年合计约 30 吉瓦 算力中，至少有 21 吉瓦 落在 Anthropic 与 OpenAI 两家客户身上；陈福阳称其余四家定制芯片客户可以自行承担算力资金。分析师预计博通营收将从 2025 财年的 639 亿美元 增至 2027 财年的 1740 亿美元 和 2028 财年的 2720 亿美元。周一的交易本身不会改变这些预测，因为它只是为博通已宣布的交付提供资金，但它显示出让这些交付“有人付钱”需要付出多大努力。
问题在于，博通需要的不止这一笔。据报道，博通正为 OpenAI 的定制芯片寻求超过 500 亿美元 融资；Anthropic 计划在 2028 年新增 10 吉瓦，较 2027 年建设量翻倍。若每笔交易都要 CEO 周末打电话并接受更高利率，博通的扩张速度就会受到融资节奏的制约。穆迪曾表示，若多笔此类交易在短时间内集中落地，博通面临的风险将上升。
Anthropic 的 IPO 文件提供了一定缓冲。DA Davidson 分析师 Gil Luria 指出，文件显示 Anthropic 拥有 1310 亿美元 现金及等价物；他于周二将博通评级从“中性”上调至“买入”，目标价从 350 美元 上调至 400 美元，并预计 Anthropic 的 IPO 将顺利推进，为 OpenAI 明年的上市铺路。他认为博通当前股价几乎未计入这些事件发生的可能性。从估值看，博通远期市盈率约 20 倍，低于三年均值 30 倍 和去年 12 月 49 倍 的峰值，仅略高于上周五触及的三年低点 19 倍。
Jim Cramer 在社交媒体上评价称，这笔交易之所以能成，靠的是陈福阳，这也是其高质量所在，并称“不会再有第二笔这样的交易，因为只有一个 Hock”。这既是对陈福阳的褒奖，也透露出对博通股东的某种担忧：若下一笔融资需要更高利率或更大担保，“只有一个 Hock”就不再像是一句赞美。市场当前约 20 倍的远期市盈率，已在相当程度上为这条更艰难的路定价。