Alphabet 定于周三美股盘后发布第三季度财报。据 LSEG 汇总的分析师预期，公司营收预计同比增长 25%，若兑现将是 2021 年以来最快的单季增速。不过，这份财报出炉的背景并不平静：投资者对人工智能基建相关成本的担忧正在升温，华尔街情绪趋于谨慎。

市场情绪已直接反映在股价上。截至周二，Alphabet 股价在最近六个交易日中有五个交易日下跌，10 月累计跌幅约 7%。这种疲软与公司自身激进的投入节奏有关。今年 7 月，Alphabet 将全年资本开支预测上调至 1950 亿至 2050 亿美元区间，高于此前最高 1900 亿美元的指引；同一份财报中，公司还录得史上首次负自由现金流。

对于第三季度，FactSet 汇总的分析师预计 Alphabet 资本开支将同比增长 130% 至 552 亿美元。全年资本开支预计将突破 2000 亿美元，并在 2027 年进一步超过 3000 亿美元。与此同时，分析师预计第三季度自由现金流为 负 22.7 亿美元，且这一缺口在未来四个季度可能逐季扩大。

投入的回报目前主要体现在云业务上。市场预计谷歌云收入将增长 90% 至 287 亿美元，谷歌正持续从规模更大的竞争对手亚马逊云科技（AWS）和微软 Azure 手中夺取市场份额。微软也将在周三发布财报，亚马逊则定于周四。谷歌正将 Gemini 模型与服务加速嵌入企业产品，同时加大其自研 TPU 的销售力度，该芯片与英伟达的 GPU 形成竞争。

但核心搜索业务面临的压力不容忽视。OpenAI 和 Anthropic 等 AI 公司，以及市场上大量涌现的智能体（agent）产品，正在侵蚀谷歌的传统阵地。Citizens 分析师在上周的报告中写道，谷歌在 AI 各领域仍处于有利位置，但执行风险确实存在，且随着智能体竞争加剧，搜索业务可能需要再次转型，因此对该板块持增量谨慎态度。该机构对 Alphabet 股票给出买入建议。

公司管理层将于美东时间下午 4:30 与分析师举行电话会议。市场将重点关注云业务增速能否维持在 90% 以上，以及搜索业务放缓的程度，这两项数据将直接影响投资者对 Alphabet AI 投入回报周期的评估。