谷歌第三季度财报让一个被投资者讨论多年的担忧浮出水面：AI搜索查询增长很快，但带来的收入却不如传统搜索。搜索收入同比增长约12%，低于分析师预期的15%，财报发布后公司市值一度蒸发多达10%。

在财报电话会上，谷歌高管菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）承认，AI模式查询的强劲增长因变现率较低而对收入产生了影响，并将其列为影响因素之一。这相当于部分证实了市场的猜测——AI搜索正在侵蚀传统搜索的赚钱效率。不过公司同时表示对整体趋势满意，并称搜索查询量的年增长率达到五年来最高水平。

需要看到的是，传统搜索被宣告“死亡”已有多年，却仍在增长。本季增速虽略低于预期，但与近年水平大致相当，且谷歌对AI模式的商业化才刚刚起步。公司宣布计划将聊天机器人广告项目扩展至美国及国际市场。

从分部数据看，谷歌服务收入第三季度增长11%至963亿美元；搜索及其他广告形式增长12%至634亿美元；YouTube广告增长9%至112亿美元。营业利润增至392亿美元，利润率升至40.7%。

云业务是这份财报的另一面。谷歌云收入同比翻倍以上，达到307亿美元，增幅103%，上年同期为152亿美元；营业利润从36亿美元升至111亿美元，营业利润率从23.7%提升至36.2%。云业务负责人托马斯·库里安（Thomas Kurian）预计，AI智能体将推动云业务进一步增长——更多智能体投入生产，意味着需要更多算力执行任务、更多存储承载智能体记忆、更多数据库容量支撑推理。

与云增长相伴的是巨额投入。第三季度资本开支达到514亿美元，2026年全年指引维持在1950亿至2050亿美元，并预计2027年将“显著更高”。

在模型与产品侧，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示，Gemini应用用户数已达10亿，是公司历史上增长最快的产品。谷歌自有模型的API每分钟处理近320亿个token，是一年前的四倍多——这一跳升可能部分反映了推理模型与智能体工作流带来的token膨胀，而非单纯的使用量增长。皮查伊还提到，公司正在构建新Carbon模型的更小蒸馏版本，以平衡质量与响应速度，并计划通过常驻云运行时向“数十亿”用户提供服务；完整版Carbon模型初期仅向特定网络安全专家和美国政府开放。

此外，谷歌希望对外销售基于其自研TPU系统的AI基础设施，但管理层在两次被问及对外销售利润率时均未披露。

综合来看，这份财报呈现的是一幅分裂的图景：搜索广告这一现金牛增速放缓，AI搜索的变现效率尚未追上传统模式；云业务与AI基础设施需求则在高速扩张，代价是资本开支的急剧攀升。对关注AI产业的投资者而言，核心问题在于谷歌能否在AI搜索大规模替代传统搜索之前，把聊天机器人广告等新变现方式跑通，同时用云业务和TPU外销接住AI算力需求的增量。这两条曲线的赛跑节奏，将决定AI时代搜索巨头的收入结构如何重塑。