CoreWeave三位联合创始人自2025年3月IPO以来已合计套现33亿美元，其中24亿美元在2026年完成，三人目前仍合计持有公司约20%股份。公司股价较2025年夏季峰值蒸发近三分之二，6月18日发行的无担保债券价格跌破80美分，沦为垃圾债。据《金融时报》报道，信用违约互换市场定价显示，CoreWeave未来五年内债务违约的隐含概率超过60%。公司发言人回应称减持“预先安排、充分披露、完全符合标准市场惯例”。

CoreWeave的前身是2017年成立的Atlantic Crypto，2019年加密寒冬中转型云算力并更名。2022年，公司年收入仅1580万美元，却投入约1亿美元购买H100，采购量惊动黄仁勋。2023年8月，公司拿到23亿美元延迟提款定期贷款（DDTL），由Magnetar与黑石战术机会基金联合牵头，以GPU作抵押——按约70%垫资率倒推，背后押着价值超30亿美元的H100服务器。这笔贷款开了GPU抵押融资先例，Lambda、Crusoe等新型云厂商相继跟随。

微软是第一个抛出橄榄枝的巨头。2023年微软与CoreWeave签署多年期云计算协议，2024年微软占其收入62%，2025年仍占67%。英伟达2023年4月B轮参投1亿美元，2024年5月黑石等再开75亿美元DDTL 2.0，Coatue领投11亿美元C轮，估值升至190亿美元。2024年11月老股交易后估值推高至230亿美元。IPO前夜，OpenAI官宣五年119亿美元合同，并以IPO私募认购3.5亿美元股权。2025年3月IPO最终定价40美元，英伟达认购2.5亿美元托底，发行规模缩水至3750万股。

上市后短暂蜜月期里，2025年Q1收入同比增长420%，公司自称全球首家完成GB200商用部署的云厂商。2025年5月发行20亿美元无担保债券，票息9.25%，穆迪评级B1，发债当天股价反涨19%。但2025年9月做空机构Kerrisdale Capital发布报告，将CoreWeave定性为债务驱动、没有护城河的GPU租赁生意。财务数据随后亮起红灯：总负债从2023年底51亿美元升至2025年底460亿美元，2026年6月底达720亿美元，其中带息债务约356亿美元。截至2026年6月底，账上现金55亿美元，一年内到期流动负债209亿美元，现金覆盖率不到三成；2026年资本开支指引上调至350—390亿美元，至少是2025年149亿美元的两倍以上。

IPO至今，CoreWeave发行五只无担保债券和三只可转债，合计超100亿美元。无担保债券票息全部在8.5%以上，高于同期美国高收益债市场约7%的平均收益率。2025年7月公司曾宣布以90亿美元全股票收购Core Scientific，意图整合数据中心所有权、消除100亿美元未来租金义务，但2025年10月30日被Core Scientific股东以报价低估为由否决。

2026年上半年仍有大量资金流入：1月英伟达再投20亿美元；3月85亿美元DDTL 4.0拿下穆迪A3投资级GPU抵押评级，股价当天大涨12%；4月Jane Street入股10亿美元并附带60亿算力合同，Meta同月把合作扩容到210亿美元；6月被纳入纳斯达克100指数；8月二季报超预期，积压订单冲到1042亿美元。但融资成本同步攀升：3月还能拿到SOFR+2.25%，5月变为SOFR+4.50%，8月涨到SOFR+5.50%，半年利差翻倍多。9月发行的可转债票息仅2.875%，本质是以股权稀释化解债务，做空者视其为“庞氏”一环，多头则解读为“用时间换空间”。

行业层面，信用风险数据平台Credit Benchmark显示，过去六个月数据中心行业信用状况整体恶化10%至12%；Gartner预测到2030年超过80%的Neocloud服务商将被迫终止独立运营。CoreWeave的GPU抵押融资飞轮建立在AI憧憬与巨头背书之上，当最薄弱环节出现裂缝，传导至债务到期日只是时间问题。