Meta 在 10 月 22 日提交的三季度 10-Q 文件中，披露了合计最高约 8249 亿美元的表外承诺，期限最长延伸至 2036 年。这一数字由三部分构成：表外经营与融资租赁 3557 亿美元，不可撤销短期与长期合同承诺 4545 亿美元，以及未来五年云计算容量采购最多 147 亿美元。市场将其概称为“8250 亿美元的十年账单”，但 Meta 并未在文件中直接使用这一表述。
与账单同时公开的还有现金流压力。三季度 Meta 经营活动现金流 327.9 亿美元，资本开支 349.1 亿美元，自由现金流为 负 21.2 亿美元，而上年同期为正 106.3 亿美元。经营现金流已无法覆盖当年资本开支，公司同期将全年资本开支指引上调至 1350 亿至 1450 亿美元。三个月前，Meta 披露的同类承诺约为 7000 亿美元，一个季度内增加了约 1250 亿美元。相比之下，Meta 账面长期债务约为 809 亿美元，表外扩张速度明显更快。
这份文件还包含两处值得注意的安排：108.0 亿美元货币市场基金被转为受限现金等价物，将在 2028 年至 2030 年间分批释放；Meta 新设了无投票权的 C 类股。但这两项与资本开支之间的关系，文件并未说明。
账单公开后，市场讨论迅速从金额转向成本。事实上，AI 资本开支巨大已是科技圈共识。10 月 21 日，黄仁勋在柏林一场活动场边对 CNBC 表示，当前 AI 发展缺失的环节是推动企业增长所需的营运资金，资本需求远大于资本供应。博通 CEO 陈福阳也给出相近判断，认为资金短缺而非芯片供应是当前最大制约。
债市已先给出定价。上周，CoreWeave 出现股债双杀，其 2031 年到期债券收益率一度升至 15% 至 16%，而该债券 2025 年 6 月发行时票息为 9.675%；五年期信用违约互换隐含的违约概率超过 60%，公司当周股价下跌约 25%。压力来自两端：CoreWeave 债务规模约 355 亿美元，二季度营收 25.75 亿美元，净利息支出 6.4 亿美元，资本开支逾 90 亿美元，自由现金流为 负 57 亿美元，全年资本开支指引为 350 亿至 390 亿美元。
同一周，另一家算力租赁商 Nebius 拿到了新钱。10 月 22 日，花旗牵头向其提供 35 亿美元优先担保融资，期限 364 天，定价为 TermSOFR 加 2.75%，最高 3.50%，用于数据中心与 GPU 采购。当日其股价下跌 7.3%，收于 158.89 美元。这笔钱的成本高于 CoreWeave 两年前发行债券时的水平。
与债市形成对照的是一级市场。今年 3 月，OpenAI 完成 1220 亿美元融资，投后估值 8520 亿美元；5 月，Anthropic 完成 650 亿美元 H 轮融资，投后估值 9650 亿美元，超过 OpenAI，其年化收入在 5 月初突破 470 亿美元。资金从三条通道进入，成本依次抬高：股权融资、公开债券、以资产或合同现金流为担保的债务。其中成本最高的是第三种，也是今年以来增长最快的一种。
中国公司的账本呈现不同口径。阿里巴巴 2026 年 6 月季度资本开支 676.78 亿元，同比增长 75%，上年同期为 386.76 亿元；同期经营活动现金流 229.45 亿元，自由现金流净流出 446.70 亿元。8 月 23 日，阿里巴巴完成 800 亿港元配售。腾讯 2026 年第二季度资本开支 527.84 亿元，同比增长 176%，上半年合计 847.20 亿元，同比增长 82%；同期自由现金流为 负 138 亿元，但剔除算力采购预付款项后为正 376 亿元，两者相差 514 亿元。非上市公司更依赖债务：9 月初，字节跳动敲定一笔 296 亿美元银团贷款，初始规模 200 亿美元，因认购踊跃扩大，参与银行近 30 家，中资占比超过六成，期限 3 年可延长 2 年，无担保；同期资本开支规划上调至最高 700 亿美元。
AI 的账已经记到 2036 年，而能验证它的现金流表只到 2026 年三季度。这些承诺最终由谁承接——云厂商转售、新增债务还是经营现金流——尚未公开。可观察的节点有两个：Meta 四季度财报中的自由现金流，以及 2027 年到期的 1214.1 亿美元合同承诺将如何续接。更早的信号来自债市，在 CoreWeave 财报出来之前，其 2031 年到期债券的收益率已经先给出了定价。