有评论以「债务层」为切口观察AI泡沫，认为股价由故事驱动，而债券由到期日驱动，后者对风险的反映更直接。该评论列举的最新读数是：CoreWeave 2032年到期的9.625%无担保债在10月中旬跌穿80美分，周末进一步跌至面值约76美分，按市场通常定义已进入困境债务区间；其五年期CDS利差被LSEG数据确认突破1000个基点，盘中一度触及1194.5个基点的纪录。与此同时，甲骨文的五年期CDS从2025年末的一百出头升至10月中旬逼近300个基点，标普7月已将其长期发行人评级降至BBB-，距垃圾级仅一档。

文章将CoreWeave的商业模式概括为「高杠杆二房东」：借钱买卡、建数据中心、租给AI公司，再用租金还债。按2026年二季度财报，其总债务约355.6亿美元，加租赁义务合计约516亿美元，季度净利息支出6.4亿美元，同比翻倍有余；积压订单约1042亿美元，但文件未点名最大客户，只写「客户A」占当季营收36%，市场普遍推定是OpenAI。评论认为，订单不等于现金，而利息账单和2030至2032年合计超过300亿美元的到期高峰才是刚性约束。

私募信贷渠道同样出现压力信号。Blue Owl旗下两只非交易型基金2026年一季度收到约54亿美元赎回申请，创纪录，因合同上限5%回购，剩余滚入下季形成积压；二季度积压47亿、三季度42亿。文章还引述Business Insider报道称，Blue Owl未能为宾州兰开斯特一个总值约60亿美元、锚定租户为CoreWeave的数据中心凑齐第三方债务融资，一家大型专业贷款机构高管称「我们看过这单，没接」。

甲骨文被视为这条债务链的承重墙。最新一季资本开支285亿美元，单季自由现金流负54亿，剩余履约义务6640亿美元，同比增长2090亿，其中约50%需在36个月内确认收入，一年前该比例为35%。融资端，公司启动了450亿至500亿美元融资计划，包括250亿美元投资级债券和至多200亿美元股票增发。文章称，其债务加租赁占资本71.6%，而谷歌为15.5%、微软为22.6%。

评论还梳理了循环融资结构：英伟达与OpenAI最初宣布的「最高1000亿美元」意向书，最终落地为300亿美元真股权，外加对俄亥俄州一个约4.25GW、二十年租约数据中心最高1050亿美元的资产残值担保。文章强调，担保不经过OpenAI的账，却让租约在银行眼中变成有抵押的好资产，循环靠的是信用闭环而非现金闭环。

在故事端，四家超大规模厂商2026年资本开支指引合计7200亿至7450亿美元，多数上调；但文章同时列出几处现金流裂缝：谷歌二季度经营现金流减资本开支约负58.6亿美元，为2004年上市以来首次转负；Meta二季度账面现金余额同比骤降91%，只剩约7.84亿美元；亚马逊长期债务同比接近翻倍。微软则将数据中心和办公楼折旧年限从15年延长至25年。

该评论的结论是，债务层读数目前不好看，但文章不预言泡沫破不破，只登记读数，并将10月27日财报周视为对账节点。需要说明的是，文中多处数据标注为「待核」或单一来源，包括甲骨文客户集中度、部分CDS口径及票息阶梯等，读者引用时宜以官方文件为准。