2026年三季度以来，全球主要资产经历了一轮剧烈重定价，AI科技股、美债、黄金与A股的定价逻辑同步重构。10月初，OpenAI披露其年化收入接近500亿美元，明显低于市场此前预期的700亿美元，这一落差迅速点燃了AI概念股的抛售潮。费城半导体指数随后连跌8个交易日，创下2008年以来最长连跌纪录；纳斯达克指数单周累计下跌4.48%，为6月以来最大单周跌幅；英伟达在9个交易日内市值较前期高点蒸发约0.6万亿美元。

韩国股市的逆转尤为剧烈。上半年KOSPI指数还是全球表现最强的市场之一，但10月6日以来连续5个交易日下跌，累计跌幅接近15%，创8月以来新低。A股方面，科技成长板块显著回调，创业板指从6月9日的3961点回落至10月中旬的2963点，上证指数一度失守3700点；与此同时，白酒、银行等红利消费板块逆势走强，市场风格切换的讨论随之升温。港股恒生科技指数年内跌幅仍超过25%，点位已接近2024年“9·24”行情时的区间。

债市的波动同样引人注目。美联储于9月16日宣布加息25个基点，将政策利率区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示年内仍有一次加息。10年期美债收益率从7月中旬的4.55%左右一路上行，10月7日升至5.365%，创2002年4月以来新高；30年期美债收益率升至5.732%。中债则延续低位震荡，10年期国债收益率在1.68%附近，中美10年期利差倒挂约356个基点，处于历史高位区间。

大宗商品方面，中东冲突再度升级，美伊在霍尔木兹海峡附近摩擦加剧，胡塞武装袭击沙特能源设施，油价重回100美元/桶上方，10月中旬WTI原油单周再涨超10%。贵金属则高位震荡：金价自2026年1月创历史新高后最大回撤约25%，7月一度回落至4000美元/盎司附近，8月反弹至4600美元/盎司，10月以来又回落至4100至4200美元/盎司区间，年内由涨转跌。

在这一背景下，华尔街见闻邀请百亿私募敦和资管首席经济学家徐小庆，于10月25日周日晚19:00担任Alpha线上闭门私享会主讲嘉宾，分享其对四季度宏观大类资产配置风向的最新研判。这是徐小庆今年第三次做客该闭门会。回顾2月的分享，他曾在黄金白银暴跌后提出贵金属将从单边上涨进入震荡格局，并提示美股居民参与度已超互联网泡沫时期、市场脆弱性显著上升；7月的分享中，他将半导体与年初的白银走势类比，提示AI科技股可能正在构筑阶段性顶部，同时判断黄金进入高位震荡、4000美元/盎司以下具备配置价值。此后数月的市场演绎在一定程度上印证了上述判断。

徐小庆曾任中金公司首席债券分析师、董事总经理，带队4次当选新财富固定收益研究“最佳分析师”第一名，连续10年入围前三名。2013年，他加入百亿私募基金敦和资管担任首席经济学家、宏观策略总监，并担任敦和宏观对冲系列基金的投资经理。其“利率为锚”的资产轮动与配置方法，源于对中国债券市场多轮牛熊轮动的系统跟踪。

本次闭门会将围绕多个市场关切展开：美债收益率突破5%后，长端美债是风险还是机会；美联储10月议息会议与12月是否再加息；AI科技股连续重挫是牛市中的调整还是泡沫破裂的前兆；OpenAI、Anthropic冲刺IPO释放了什么信号；A股科技成长回调、红利消费走强，四季度风格切换是否已至；港股恒生科技是否已经见底；黄金在4000美元/盎司上方反复震荡，何时能重拾升势；中东冲突升级、油价重回100美元/桶上方对全球通胀和资产价格的影响；美国11月3日中期选举结果将如何影响财政扩张、AI监管与美元走势；以及沃什领导下的美联储，政策框架和流动性管理会带来哪些实质转变。展望2027年，哪些产业趋势与大类资产值得提前布局，也是讨论议题之一。

从市场观察角度看，AI科技股的回调与美债利率的飙升并非孤立事件。OpenAI收入预期差暴露了AI商业化节奏与资本市场高预期之间的张力，而美债长端利率突破5%则抬升了全球风险资产的贴现率，对高估值成长板块形成压制。A股内部红利与成长的跷跷板效应，反映出资金在不确定性上升时向确定性现金流资产靠拢的倾向。徐小庆的分享将为投资者理解这些跨资产联动提供框架，但相关判断属于嘉宾个人观点，市场走势仍受多重变量影响。