标普全球数字基础设施主管Mark Habib在伦敦一场圆桌会议上提出，全球最大科技公司围绕人工智能形成的负债，可能比已公开披露的规模更大。他特别指出，超大规模云服务商（hyperscalers）可能通过为大型数据中心建设或较小AI企业提供担保，形成大量未披露的AI相关债务。用他的话说，有理由相信还有更多债务是外界看不到的。

这一判断的核心在于所谓「互联融资结构」。大型科技公司以担保等方式，实际上为数据中心项目或中小型AI公司提供信用支持，这类安排可能构成表外潜在负债。Habib解释，如果这些负债未被披露，就不会出现在超大规模云服务商的信息披露中；而如果相关交易不属于标普的评级范围，评级机构也可能无法掌握全貌。他同时坦言，目前没有具体估算这类循环融资结构会给相关企业资产负债表带来多少额外债务，但标普正尝试从整体视角进行综合评估。

此番表态的背景，是市场对AI基础设施融资前景日趋谨慎。为AI提供算力基础设施的公司，以及英伟达支持的CoreWeave等所谓「新云」（neocloud）公司，近期发行的债券价格持续走低，反映投资者对这类企业激进借贷的担忧正在升温。

在资本开支层面，标普预计亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta及SpaceX这六家美国超大规模云服务商，在2025年至2030年间用于数据中心及其他AI相关资本支出的合计规模将超过7万亿美元，且至少到明年之前会持续处于负自由现金流状态。Habib表示，对超大规模云服务商评级而言，最大的风险仍在于预期盈利能否如期兑现。

评级行动方面，标普今年7月已将甲骨文的信用评级下调至BBB-，即投资级的最低一档，理由正是AI支出过高以及「盈利路径存在不确定性」。不过面对近期AI相关债券的抛售，Habib表示，标普目前不认为市场定价与评级之间存在需要强制修正的重大背离，因为其评级方法着眼于更长时间维度。

但他也划出了可能触发重新审视评级的条件：一旦现有支出规模被认定为不可持续，评级立场可能随之改变。可能导致这一结果的因素包括AI公司进一步加大投入，或行业竞争过于激烈以致企业收入增速受到拖累。

从产业链视角看，超大规模云服务商既是AI芯片与数据中心设备的最大买家，也是AI模型公司的重要资金来源。若表外担保与循环融资结构确实存在且规模可观，那么当前市场对这些巨头财务杠杆的评估可能并不完整。对投资者而言，这意味着在追踪AI资本开支叙事时，除了看公开的资本支出指引，还需关注担保、合资与表外安排等隐性敞口；而债券市场对新云公司借贷的谨慎定价，或许正是这种担忧的先行信号。