一场围绕人工智能投资回报前景的市场质疑，将美国芯片股推入连续八个交易日的下跌通道，创下2008年金融危机以来最长连跌纪录。费城半导体指数本周累计下跌11.4%，过去八个交易日累计跌幅超过13%，蒸发市值约2万亿美元；若以各股较自身52周高点的跌幅计算，整个半导体板块损失市值约达4万亿美元。同期纳斯达克指数本周累跌超4%，为2025年4月关税动荡以来最差单周表现。

值得注意的是，这已是费城半导体指数今年内第五次出现至少10%的回调。不过该指数年内至今仍累涨约60%，说明本轮下跌是在前期大幅上涨基础上的回撤，而非全年趋势的逆转。周五追踪该指数的ETF（SOXQ）下挫近4%，Stocktwits平台上散户对该ETF的情绪在过去一天内由「中性」降至「看跌」。

跌幅波及范围相当广泛。指数第一大权重股英伟达单周下挫超6%；半导体设备制造商应用材料和科天半导体回撤幅度更深，显示抛压并非仅局限于芯片设计环节。存储芯片领域同样承压，美光本周大幅下跌14.6%，存储芯片指数本周累跌17.6%。

CoreWeave成风暴中心

本轮抛售中，云计算服务商CoreWeave因其高度依赖高收益债市场为AI基础设施扩张融资，成为市场关注的核心标的。周五该股再跌11.9%，本周累计暴跌超25%，其债券价格已跌至通常预示财务困境的水平，折射出市场对高收益债务融资模式的深层担忧。

这一担忧有其宏观背景。据彭博社，以超大规模云服务商为代表的科技巨头资本支出正逼近每年1万亿美元，其中相当比例依赖债务融资。在美国国债收益率高企、10年期美债收益率已升至5.09%的环境下，融资成本持续攀升。

嘉盛分析师Fawad Razaqzada指出，较高的利率一方面压低了未来现金流的现值，另一方面又抬升了支撑AI下一阶段增长所需基础设施的融资成本，这对AI交易构成双重不利。他表示，相关担忧已开始向信贷市场蔓延。他同时认为，本周的价格走势表明市场辩论的焦点正在转移——问题不再是AI的市场空间有多大，而是实现这一目标所需的巨额投入最终能有多少盈利。

美国银行的Michael Hartnett则警告称，未来数周市场将以规避风险为主基调，投资者正寻求回避AI交易、高利率环境及美国中期选举带来的不确定性。

多空分歧加大

并非所有市场参与者都转向悲观。ARK创始人Cathie Wood将CoreWeave与Coinbase类比，认为后者债券在加密行业爆发前也曾承压，但最终受益于行业成长。她表示，ARK本周在下跌期间增持了CoreWeave及Cerebras。

英伟达首席执行官黄仁勋在柏林的一场活动中向彭博记者表示，AI技术的收益很快将超越投资者的担忧。他说这一切都会过去，原因很简单——它将是变革性的，将以积极的方式影响每一个行业和每一个国家，而目前只是处于起点。

市场策略师也提示投资者不应过度看空。SpotGamma的Brett Pachuba在接受CNBC采访时表示，若Meta或谷歌等大型科技公司发布正面消息，可能重新点燃市场对AI股的需求，届时仓位不足的投资者将面临踏空风险，因此当投资者逐渐转入看跌模式时需要格外警惕。

Roundhill Investments首席执行官Dave Maza指出，存储芯片股的投资者情绪已转负，原因涉及产业链竞争压力、博通CEOHock Tan的公开表态以及宏观经济挑战。不过他同时强调，存储芯片实际需求依然强劲，供货已售罄至2027年，客户需求甚至延伸至2028年。

Annex的Brian Jacobsen则提供了一个观察角度：本周最值得关注的事件，不是通胀数据或美联储的表态，而是市场的反应方式——当多只AI相关股票回调时，资金流向了医疗、金融、材料以及中小市值公司，这些板块表现相对较好。这种板块轮动的迹象，或许比指数跌幅本身更能说明当前市场情绪的结构性变化。