Anthropic正在推进其史上最大规模的芯片融资，总额高达600亿美元，代号“Project North Star”。据英国《金融时报》17日报道，为吸引黑石集团参与，Anthropic向后者提供了超过10%的收益率。知情人士称，黑石旗下基金将认购其中90亿美元的次级贷款，约占180亿美元次级贷款的一半，并获得10%的票息；若计入新发折价及其他费用，实际总回报更高。

这笔融资预计将创下芯片融资的历史纪录，其资金用途是支持Anthropic采购约1.5吉瓦由谷歌开发的定制半导体——即张量处理单元（TPU）。整体债务结构分为两层：约420亿美元为优先级债务，由参与芯片研发的博通提供担保；其余180亿美元为次级贷款，黑石认购其中90亿美元，剩余份额将在未来数月面向更广泛投资者出售，出售利率可能低于黑石所获条款。预计资金于2027年提款完毕后，这部分债务将进入机构144A债券市场流通。黑石拒绝置评，Anthropic未立即回应置评请求。

此次融资的利率水平引发市场关注。根据ICE美银BB级美国高收益债券指数，信用状况与Anthropic相近的借款人在公开债券市场通常支付约7%的收益率。Anthropic向黑石提供的10%票息，较该基准高出逾300个基点，若计入折价及费用，实际收益差距更大。这一溢价反映出两方面压力：一方面，投资者对科技企业短期内集中释放的庞大融资需求愈发审慎，要求更高的风险补偿；另一方面，大型融资交易通常需向锚定投资者和早期承诺方提供额外溢价，以确保交易顺利落地。

借贷成本的快速上行，也令Anthropic谋求投资级评级的路径更加复杂。评级机构KBRA于今年6月将Anthropic评定为投资级以下一档，本次次级债务预计将获得类似评级。而就在四个月前，Anthropic刚以8.5%的利率完成代号“Project Big Sky”的约44亿美元融资。短短四个月，借贷成本显著攀升，凸显出投资者对AI企业密集融资需求的警惕情绪持续升温。

尽管融资成本高企，Anthropic仍选择主动承压，背后存在明确的战略逻辑。据媒体援引知情人士透露，黑石已向其投资伙伴表示，此次交易是在高收益水平下投资Anthropic关联债务的罕见机会——一旦Anthropic完成上市，预计将获得投资级评级，届时其融资成本将大幅下降。这一叙事本质上是一笔时间套利：Anthropic在上市前以较高利率换取必要的算力储备，并押注上市后信用评级提升将带来再融资空间，从而摊薄长期资本成本。对于黑石等早期投资者而言，则是在风险窗口期锁定高于市场水平的收益。

从产业视角看，这笔融资既是Anthropic规模扩张的资金保障，也将是AI行业债务融资市场能否持续承接大体量交易的一次关键压力测试。当前，AI基础设施军备竞赛正从股权融资向债务融资延伸，而高昂的算力投入与融资成本之间的平衡，将成为观察AI公司财务健康度的重要维度。对谷歌而言，向Anthropic供应TPU意味着其定制芯片在外部客户中的进一步渗透；对博通来说，为优先级债务提供担保也将其与AI芯片生态更紧密地绑定。市场将密切关注这笔交易的最终认购情况，以及后续AI债务融资的定价走势。