AMD股价在过去一周下跌9.42%，这轮下跌源于市场对AI融资前景的担忧引发的全球科技股抛售，芯片股首当其冲。247 Wall St. 作者 Alex Sirois 在10月16日发布的评论中认为，这次回调反而让AMD的AI叙事重新回到聚光灯下，市场争论的焦点集中在它的估值是否合理。

作者的核心论点是：AI算力的最大买家希望有第二个供应商，而AMD正在搭建一套完整替代方案——涵盖GPU、CPU、网络、机架级系统与软件。其中软件层最为关键。在最近一次财报电话会上，CEO苏姿丰表示，目前已有超过300万个模型可在AMD平台上开箱即用，过去一年社区对开源软件栈ROCm的贡献增长超过十倍。作者认为，这一进展正在缩小CUDA长期以来的软件优势。

客户承诺是这套逻辑的支撑点。据该文所述，OpenAI承诺采购6吉瓦的AMD GPU，Meta承诺最高6吉瓦，Anthropic则承诺最高2吉瓦的MI450 GPU，部署在Helios机架中。业绩层面，AMD数据中心业务二季度收入达到67.2亿美元，同比增长107%，已占总销售额的58%。盈利质量同步改善：非GAAP毛利率从上年同期的43%升至56%，营业利润率从12%升至27%；每股收益1.66美元，高于市场预期的1.6107美元；管理层对三季度收入的指引约为130亿美元。资产负债表方面，债务股本比为0.071，净债务对EBITDA为-0.159（即净现金状态），利息覆盖倍数为28.2倍；2025财年自由现金流55.2亿美元，较上年翻倍有余。

与英伟达的对比是理解这篇评论的关键。作者指出，英伟达市盈率约44倍，而AMD高达212倍，规模差异可以解释部分估值差距：英伟达单季数据中心收入达890.2亿美元，市值接近5.25万亿美元，AMD市值约9178亿美元。作者由此提出一个观察角度：AI支出的小幅转移，对AMD业绩的影响远大于对英伟达的影响；AMD还声称Helios每美元可产出比竞争对手多30%的token。这种高弹性意味着，只要AMD拿到一小部分市场份额，业绩就可能被显著改写。

文章也把英特尔作为对照：英特尔数据中心与AI收入增长59%，但录得110亿美元的GAAP净亏损，其代工业务当季亏损21亿美元，净债务对EBITDA为3.40；相比之下AMD处于净现金状态。

作者同时列出了自己不愿忽视的风险。137倍的市现率（P/FCF）意味着，一旦AI支出放缓，估值缓冲空间有限；AMD不派息，等待回报的收益型投资者在此期间没有现金收入。出口管制已在2025年二季度给AMD带来约8亿美元的费用，游戏业务上季度收入下滑31%。作者认为其论点仍成立的理由是：公司消化了这笔出口冲击，数据中心销售依然翻倍。

展望2027年，作者提到管理层预计数据中心收入将同比增长一倍以上，盈利将突破其20美元的年度每股收益目标，Helios出货量将在四季度及2027年持续爬坡。作者总结称，只要客户继续签约、利润率继续扩张，这套逻辑就成立，因为AMD只需要拿到AI市场的一部分，就足以显著改变自身业绩。

需要说明的是，上述内容为原作者观点，包含对AMD增长前景的乐观判断与对估值风险的提示，不代表本站立场。