Trefis 在 10 月 14 日发布的评论中提出一个问题：Marvell Technology（MRVL）的股价还能跌吗？文章给出的背景是，过去十二个月 Marvell 股价回报约 216%，同期标普 500 的回报约 18%，两者差距悬殊。10 月 6 日，公司管理层在投资者日上给出 2031 财年 700 亿至 900 亿美元的营收目标，当天股价收涨约 6%。
但文章强调，这一目标仍是预测，不是已经实现的业绩。如果 Marvell 最终未能达标，在当前价位买入的投资者就要承担预期落空的风险。
文章的核心追问是：今天的买家究竟在为 Marvell 的什么买单？数据显示，投资者目前为 Marvell 支付的市盈率约为 91.8 倍（基于过去十二个月盈利），而标普 500 约为 22.3 倍。文章提醒，这一盈利口径高于 Marvell 同期的营业利润，意味着其中一部分来自主营业务之外。此外，股价上涨速度远快于业务本身：Marvell 最近四个已报告季度的销售额为 95 亿美元，高于上年同期的 72 亿美元。
文章进一步指出，若市盈率要在股价不跌的情况下回落，Marvell 的盈利必须增长，而且增幅要高于表面数字，因为截至 2025 年 11 月 1 日的季度中，公司出售汽车以太网业务录得约 18 亿美元的一次性税前收益，这笔收益将在下一份财报后退出滚动计算。管理层表示，其非 GAAP 营业利润率（一项调整后指标，并非支撑 91.8 倍市盈率的报告盈利）预计将在 2027 财年第四季度进入 38% 至 40% 的长期目标区间。文章认为，在该利润率真正体现在业绩中之前，今天支付的部分溢价可能是在为尚未赚到的利润买单。
从收入端看，Marvell 的增长快于大盘。过去三年其营收年均增长 20.5%，明显高于标普 500 的 5.9%。最近一个季度增长还在加速：2027 财年第二季度营收达到创纪录的 27.39 亿美元，同比增长 37%。其中数据中心芯片贡献了该季度营收的 79%，相关销售额同比增长 46%。
买家也可能是在为预期中的增长付费，而管理层一直在上调展望。在最近一次财报电话会上，管理层将 2028 财年营收展望从上一季度的 165 亿美元上调至约 180 亿美元；在 10 月 6 日的投资者日上，这一展望又被上调至约 200 亿美元。高管还预计，涉及按客户自身设计定制芯片的定制业务，将在 2028 财年实现翻倍以上增长。与此同时，Marvell 披露与定制芯片最大买家之一扩大了商业协议。
文章也回顾了 Marvell 历史上的大幅回撤：在 2025 年美国关税冲击期间，Marvell 股价下跌 55%，同期标普 500 下跌 19%；在 2022 年通胀冲击与美联储紧缩期间，Marvell 下跌 58%，而大盘下跌 24%。文章称，这只是 2022 年以来五次市场冲击中的两次，而在这五次中 Marvell 的跌幅都大于标普 500。
文章还提示了增长内部的风险。管理层预计经营杠杆会推升营业利润率，但同时预期随着定制业务放量，毛利率会下滑。Marvell 对 2027 财年第三季度的非 GAAP 毛利率指引为 57.5% 至 58.5%，低于 2027 财年第二季度的非 GAAP 58.9%。文章认为，下一份季报中最值得关注的数字是 2027 财年第三季度营收，对照管理层 31.5 亿美元（上下浮动 5%）的指引：若落在区间上沿，将支撑上调后的展望；若落在下沿，则会让这一预测受到质疑。
需要说明的是，上述内容属于 Trefis 的评论观点，而非事实性结论；文章本身也提示押注单一股票风险较高，并未给出买卖建议。