总部位于伦敦的全栈AI基础设施公司Nscale正在冲刺上市。2026年9月25日，该公司宣布通过可转换贷款票据完成33.6亿美元融资，其中包含英伟达的10亿美元承诺，资金预计于2026年11月中旬到位。此前一周的9月18日，Nscale已正式向美国证券交易委员会递交Form S-1注册声明，拟在纽约证券交易所上市，高盛、摩根大通和摩根士丹利担任联席主簿记行。

这轮IPO前可转换融资直接推高了市场对Nscale的估值预期。据披露，其估值最高可达约350亿美元，而不到一个月前这一数字还是146亿美元，相当于翻了一倍多。支撑高估值的核心是合同储备：截至2026年8月31日，Nscale活跃与签约总合同价值约1034亿美元，平均合同期限约5.7年。

其中最重磅的一笔，是2026年8月与Anthropic签署的GPU服务协议，总额最高约446亿至450亿美元，覆盖西弗吉尼亚Monarch Compute Campus约460兆瓦容量，主要部署英伟达Vera Rubin系列GPU，预计2027年底起逐步上线。Nscale与英伟达的关系也不止于采购——根据申报文件，英伟达通过认股权证等已持有Nscale超过5%的普通股（主要为非投票权股份），并在2026年9月中旬完成的约31亿美元可转换贷款票据中认购约10亿美元，这些票据将在IPO完成后自动转为股份。英伟达整体支持（含承诺、担保及投资）已超20亿美元。

申报文件中还藏着一个值得推敲的细节：Nscale在2025年的3300万美元营收中，一个未具名客户贡献了73%。文件未直接点名，但一份支持性附件中的贷款协议将新加坡实体Spring (SG) Pte Ltd列为重要客户，双方于2025年5月签约。据英国《金融时报》报道，Spring正是字节跳动的子公司。若属实，字节跳动就是Nscale 2025年最大的收入来源。同期，Nscale还挖来前阿里云高管Jing Yin，给予其相当于总股本5%的期权并承诺董事会席位，其薪酬（含股权奖励）超过CEO Josh Payne，目前负责亚洲范围内多项云、支付和电商业务。

财务层面，Nscale仍处高速扩张与高投入阶段。2026年上半年总营收1.406亿美元，同比增长约1252%，但净亏损扩大至10.2亿美元，重资本投入、数据中心建设与GPU采购是亏损主因。公司已通过多笔项目贷款、循环信贷及可转债工具筹集数十亿美元债务资金，支撑德克萨斯、北卡罗来纳、挪威、葡萄牙等地产能扩张，电力管线展望已超10吉瓦，活跃与签约GPU规模达数十万块量级。

Nscale的前身可追溯至澳大利亚的Arkon Energy，约在2019至2020年间由Josh Payne与Nathan Townsend创立，最初专注利用可再生能源进行比特币挖矿的数据中心基础设施，核心策略是寻找廉价过剩电力，尤其是北欧水电。2023年加密市场低迷叠加生成式AI爆发，团队意识到同一套“廉价电力+高密度计算设施”用于AI训练与推理的价值远高于挖矿。2024年5月29日，Nscale正式从Arkon剥离，在英国伦敦注册成立，定位转向AI数据中心、GPU云与全栈超大规模基础设施。

此后扩张节奏极快：2024年7月前后收购芬兰模块化数据中心公司Kontena，12月完成1.55亿美元Series A，管线从300兆瓦扩展至1.3吉瓦；2025年9月完成欧洲历史上最大规模Series B，融资11亿美元，由Aker领投，英伟达、诺基亚、戴尔等参与；10月再获约4.33亿美元Pre-Series C SAFE融资，并与微软签署约20万块英伟达GPU的大规模部署协议；2026年3月Series C融资约20亿美元落地，投后估值146亿美元，Aker成为最大股东。同期董事会引入Meta前首席运营官Sheryl Sandberg、雅虎前首席财务官和总裁Susan Decker，以及Meta前全球事务总裁Nick Clegg等人。同年，公司收购美国智能与电力公司，获得潜力超8吉瓦的Monarch Compute Campus，交易对价约7.926亿美元（含现金与Nscale股票），并成立Nscale Energy Power实现垂直整合，为后来Anthropic的大单奠定基础。

创始人Josh Payne的经历颇具草根色彩。他约1993年12月出生于澳大利亚新南威尔士州纽卡斯尔工业区，16至17岁从高中辍学，在附近Ravensworth煤矿从事近三年体力劳动，之后做过建筑与隧道项目普通劳工，2016年左右移居悉尼成为负责吊装与指挥起重机的建筑工人。他白天在工地工作，晚上自学比特币交易与商业知识，2017年前后与朋友联合创立劳务派遣公司CTM Workforce，随后进入悉尼的PT Capital从事可再生能源与技术项目的顾问与融资业务，2019至2020年与Nathan Townsend共同创立Arkon Energy。

从比特币矿场分拆到合同背书超千亿美元，Nscale只用了不到两年半。其逻辑是把已有的能源与基础设施能力快速迁移到更高价值的AI算力赛道，再以资本与大客户合同形成正向飞轮。但上市之后，市场会追问利用率、交付节奏、客户集中度、债务成本和电力锁价能力——这些才是决定它能否穿越周期的关键变量。