国投证券首席策略分析师林荣雄团队在10月11日发布的策略周报中判断，A股科技板块年内第二波行情有望在10月下旬明确开启，关键前提是长端美债利率随财政预期降温而回落。该团队将当前市场定性为从「第三象限向第四象限过渡」的关键节点——即国内K型经济分化尚未收敛、但美债利率压制有望边际缓和的组合下，AI科技有望凭借独立景气度率先获得估值修复。

报告指出，当前A股大方向由国内盈利扩散与海外流动性双因子共同决定，市场真正需要的答案只有两个：一是国内K型经济收敛、内需提振出台真招实招，扭转收入信心不足预期；二是海外长端美债利率边际缓和，至少不再继续创新高，令市场对高利率逐渐脱敏。目前两个条件均未完全满足。国内方面，9月制造业PMI回升至52左右、重回扩张区间，地产贴息政策与稳楼市组合拳相继落地，央行三季度货币政策例会强调继续实施适度宽松货币政策，但该团队认为这些举措更多是通过四季度适当加码使全年经济增速满足年初预设目标下限，对居民资产负债表收缩与房价预期的扭转仍需时间。海外方面，美国9月非农新增就业仅2.9万人，远低于预期的8.9万人，10月加息概率已明确下降，但若价格压力再次上升，12月加息仍可能成为政策选项。

针对8月以来中美科技资产阶段性收益背离——美股费城半导体指数上涨约11.15%，而A股AI硬件板块先涨后跌、光模块与半导体本周领跌——林荣雄团队归结为四方面原因：高美债利率下全球AI资产定价收圈至美股AI科技核心龙头；9月下旬美国参议员再度提出针对中国光模块的法案，A股海外算力链开始额外计入供应商政策风险；前期大幅上涨后的高估值需要时间消化，目前国证价值与国证成长的指数比值已回到年初附近；美股出现「AI硬切软」迹象，市场从「AI=买芯片」进入「AI全栈重估」阶段，数据云、数据库、企业软件等此前预期较低的环节一旦证明真实增量收入，估值弹性反而更大。该团队强调，上述背离本质上是中美资本市场对各自未来利润确定性和风险的定价发生变化，AI产业趋势本身并未逆转。

在行情路径上，该团队作出两阶段预判。第一阶段为10月下旬至11月，定性为「产业催化下的业绩驱动大反弹」，催化剂包括10月下旬微软、Google等科技龙头披露三季报及资本开支指引，11月AMD、英伟达财报及微软Ignite大会相继展开，10月底Anthropic上市，国内A股三季报集中披露以及DeepSeek筹备科创板上市。若届时长端利率随财政预期降温回落，AI科技年内第二波行情将「毫无疑问」。第二阶段为11月至12月，团队提示存在估值切换与地缘政治引发的波动风险，进入12月，AWS re:Invent、甲骨文及博通财报将继续提供产业需求验证线索，Gemini 4扩大开放、Mistral新模型开放权重等进展亦可能带来新的预期变化。该团队同时设定三个核心前提：全球宏观不出现「黑天鹅」；AI科技后续盈利增长斜率超过贴现率上行幅度；经过一个季度情绪消化与交易拥挤回落至中位水平。

配置框架方面，林荣雄团队以「国内K型分化—海外美债利率」四象限框架作为核心工具。在当前K型分化不收敛、美债利率高位的组合下，对应市场结构为「杠铃策略」：资金倾向两端配置，一端是有产业景气支撑的科技龙头，另一端是红利、资源、高股息等现金流资产，中间大量普通行业缺少明确方向。报告数据显示，当前价值与成长风格的相对比值已来到近一年最高水平，科技、成长、微盘、红利和大盘在经历一轮分化和收敛后，年内收益率已回到同一起点附近。该团队判断，一旦美债利率出现边际回落信号，市场有望进一步切换，对应少数高景气科技资产反复创新高、出现面向年内二顶反弹的「科技M顶」结构。

国内政策面亦出现边际积极变化。10月9日，财政部宣布安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，规模较去年增加500亿元，为近年来最大，其中专项债务结存限额2500亿元重点支持「六张网」建设，涵盖新型电网、算力网、新一代通信网等数字基础设施领域。与前两年不同，本次安排未明确列示化债清欠用途，资金投向更突出县区财力保障和有效投资。同日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，覆盖技术研发、成果转化、产业升级、融资制度和人才机制，共提出五个方面、19项重点举措。该团队认为，上述财政加力与产业政策联动，短期可能强化科技成长板块的政策预期，其中数字基础设施、电网等方向可能带来结构性投资需求；更持续的受益，仍应寻找能把技术转化为订单、收入和效率改善的企业。