AI算力赛道再添一家冲刺港股的公司。九章云极已于9月29日向港交所递交上市申请。招股书显示，公司收入从2023年的1.06亿元增长至2025年的10.98亿元，两年增长超过9倍；2026年上半年营收5.88亿元，同比增长92%。按灼识咨询数据，以2025年中国智算服务收入计算，九章云极已进入国内前十大智算服务商之列，并且是其中唯一被归类为“智算新云”的企业。
这家成立于2013年的公司，最初做的是面向金融等企业客户的数据科学平台，提供数据分析与机器学习工具，即AI软件服务（AIFS）。2023年大模型爆发后，行业最紧缺的资源从算法与数据转向算力，公司随即转向智算基础设施：2023年开始承接智算中心建设项目，2024年4月推出Alaya NeW智算操作系统，同年9月推出智算云服务。收入结构随之剧变——2023年AIFS收入8129万元、占总营收76.5%；到2025年该业务收入仅剩1858万元、占比降至1.7%，2026年上半年更只剩约50万元。与此同时，智算基础设施解决方案收入从2023年的2494万元升至2024年的3.34亿元、2025年的10.02亿元，两年增长超过39倍，占总营收比重达91.2%。
其业务分两块：一是帮地方政府或国企建设智算中心，覆盖架构设计、服务器采购、网络部署、系统集成与设备调试；二是智算云服务，整合可控算力资源，向企业提供模型训练、微调与推理，客户无需自建即可按需使用。两块业务相互衔接——公司可先为客户建智算中心，再把算力租回来，这也是它区别于其他算力集成商之处。截至2026年6月底，公司可控算力达26,824 PFLOPS，智算云企业客户84家，算力资源利用率79.6%。
这种“管建还管销”的模式带来一个特殊现象：部分大客户同时是供应商。2025年，两家前五大客户也进入前五大供应商名单。客户集团J向公司采购约2.31亿元智算基础设施解决方案，占全年收入21%；公司又向其采购约2.35亿元AIDC租赁服务，占全年采购总额14.4%。客户集团K类似：公司向其销售约1.21亿元解决方案（占收入11%），同时向其采购约5.15亿元服务器（占采购总额31.5%）。仅这两家，2025年合计贡献收入约3.52亿元、占全年总收入32%，而公司向它们采购合计约7.50亿元。
规模效应也在显现。2024年公司交付5个智算中心项目、收入3.34亿元，平均每项目约6680万元；2025年交付6个项目、收入10.02亿元，平均项目收入升至1.67亿元，项目数只多一个、单项目收入却增长约1.5倍。2026年上半年交付3个项目、收入4.34亿元。该业务毛利率从2024年的12.6%升至2026年上半年的41.1%；作为对比，另一家AI算力基础设施企业基流科技2025年AI算力集群产品毛利率为16.8%。公司解释，毛利率提升源于低毛利硬件采购减少，以及规模更大、复杂度更高、利润率更好的项目占比上升。
但另一面是集中度与负债。2023至2025年，前五大客户收入占比分别为54.8%、85.7%、88.0%，2026年上半年仍达80.8%；2025年前五大供应商采购占比84.8%，2026年上半年74.5%。智算中心项目动辄上亿元，大客户采购计划、验收或付款变化都可能明显影响收入与现金流。
更受关注的是长期算力租赁成本。租赁负债从2023年底的1170万元增至2024年底的1.87亿元、2025年底的9.57亿元，2026年6月底升至14.80亿元；此后公司又签订新的长期算力安排，截至2026年7月底租赁负债已达30.87亿元，一个月内增加一倍多。对应利息从2023年的36万元升至2025年的3588万元，仅2026年上半年就达3246万元。这些提前锁定的算力尚未充分转化为利润：2025年智算云服务收入7761万元，毛亏损7219万元，毛利率低至-93.0%；2026年上半年该业务毛利转正，但毛利率仅2.5%。
整体亏损则在收窄：经调整净亏损从2024年的2.06亿元降至2025年的9130万元，2026年上半年进一步降至1488万元。
从产业视角看，九章云极的路径折射出中国智算服务的一种典型打法：不依赖完全自建，而是通过建设项目与长期租赁快速做大可控算力，再把算力转化为云服务收入。好处是节省前期建设时间与资金，代价是提前锁定未来数年成本，使商业模式带有明显的经营杠杆——需求旺盛时固定成本被摊薄、利润弹性大；一旦供需反转、GPU租赁价格下行或硬件快速迭代，长期合同可能转为沉重负担。对关注AI算力产业链的投资者而言，其招股书披露的客户与供应商集中度、租赁负债规模及智算云业务毛利率走势，是评估这类“算力杠杆”模式可持续性的关键观察点。