快手旗下的AI视频生成产品可灵AI，正被市场放在上市与高估值的双重聚光灯下。据外媒报道，可灵AI计划在未来12个月内启动香港上市程序，最早或于2027年初向港交所递交上市申请，拟融资至少10亿美元。针对这一消息，可灵AI方面向《凤凰WEEKLY财经》回应称，目前没有相关消息。

可灵AI于2024年6月正式推出，通过用户订阅和企业API调用实现商业化，应用场景覆盖广告营销、影视短剧、游戏等领域。尽管成立时间不长且尚未盈利，它已被资本打上千亿元级标签。快手今年7月披露的融资公告显示，可灵AI拟开展独立融资，融资规模上限约30亿美元，融资前估值约150亿美元，对应最高投后估值180亿美元，折合人民币超过1200亿元。

与高估值形成对照的是持续亏损。快手2025年及2026年上半年财报显示，可灵AI在2025年实现收入约11亿元；2026年一季度收入超过6.5亿元，同比增长超过300%；二季度收入进一步增至8.5亿元以上，同比增长超过200%。今年上半年，可灵AI收入已超过15亿元，超过2025年全年水平。截至今年6月，其全球用户规模突破1亿，企业客户接近5万家。

但盈利仍未同步改善。根据快手今年7月披露的公告，2024年、2025年可灵AI未经审计的净亏损分别约为5亿元、19亿元。有市场消息称，2025年全年及2026年一季度可灵AI累计亏损超过20亿元；另有其他媒体报道，可灵AI预计到2028年第四季度才能实现单季度盈亏平衡。

AI视频生成赛道的盈利困境具有普遍性。与传统SaaS不同，AI视频服务卖出的token属于预付费额度，用户充值时会增厚ARR，但成本发生在实际消耗token、调用模型生成视频的环节。同济大学电信学院、自主智能无人系统科学中心副教授李王明卉指出，生成式视频服务的每一次调用都伴随实际推理成本，用户往往需要反复修改、重新生成，失败和返工本身就是成本。即便单次推理能实现正向毛利，前期模型训练、硬件折旧、研发开支等大额固定成本仍难以摊薄，叠加行业价格竞争，技术降本的红利容易被消耗。

艾媒咨询CEO张毅认为，可灵AI与字节跳动Seedance在国内形成双寡头竞争格局，在全球AI视频生成行业也处于第一梯队，尤其在专业内容创作场景具备一定优势。中航证券今年7月发布的研报也指出，可灵自2024年6月发布以来已迭代至3.0系列，全球率先实现原生4K直出与精确动作控制。

高估值如何衡量成为焦点。目前一级市场对可灵这类AI公司普遍采用ARR倍数估值。据快手披露，截至今年3月，可灵AI的ARR已接近5亿美元，180亿美元估值对应约36倍ARR。张毅表示，可灵AI估值介于传统SaaS与AI平台溢价之间，核心支撑来自ARR快速增长、海外收入占比较高，以及腾讯、阿里、百度等产业资本的参与；36倍ARR隐含未来两三年ARR进一步增长至20亿美元、毛利改善等预期，任何环节未能兑现都可能触发估值重估。李王明卉则称，从技术研究者角度对这类企业估值始终保持谨慎，当前模型能力的领先并不意味着三年后仍然领先，生成式AI技术扩散较快，新架构、训练方法和推理优化都可能改变竞争格局。

竞争压力也在上升。字节跳动Seedance、谷歌Veo、Runway等产品持续迭代，行业竞争已从模型效果延伸至价格、成本和商业化应用。李王明卉认为，底层视频模型研发可能向少数拥有数据、算力和研究人才的大型企业集中，而应用层部分标准化视频生成能力可能逐渐同质化，并出现更激烈的价格竞争。她表示，用户数量并不自动等于用户忠诚度，真正能形成长期壁垒的是模型能否深入影视、广告等行业的实际生产流程，解决镜头一致性、品牌规范、版权及内容可追溯性等问题。

资本市场的时间约束同样存在。根据快手今年7月披露的公告，若北京可灵未能在约定最迟上市日期或2031年10月30日（以较早者为准）前完成IPO，投资人有权要求北京可灵回购其全部或部分股权，回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。张毅认为，距离2031年仍有数年缓冲期，回购条款更像一项谈判筹码，而非迫在眉睫的压力；相比之下，港股AI企业的上市窗口及市场环境变化，可能对可灵AI的上市节奏产生更直接影响。