Marvell Technology 最新财报显示，其 2027 财年第二季度调整后毛利率为 58.9%，但管理层给出的下一季度指引为 57.5% 至 58.5%，意味着环比可能收窄 0.4 至 1.4 个百分点。在营收同比增长 37% 的背景下，毛利率不升反降，成为市场关注这家 AI 芯片供应商的一个焦点。
据 Trefis 团队评论，Marvell 管理层在财报电话会上把毛利率下滑的主因归结为产品结构变化。公司定制芯片的销售增速快于其他产品线，而整体毛利率是各项业务盈利能力的加权平均，低毛利业务占比上升会拉低总平均值——即便单个产品的盈利能力并未改变。管理层预计，定制芯片将在 2027 财年下半年显著放量。
值得注意的是，这些定制芯片属于 Marvell 的数据中心业务，该部门在 2027 财年第二季度贡献了 79% 的营收。这意味着毛利率的结构性变化发生在公司最核心的业务上，而非边缘板块。
评论指出，这次毛利率下修的幅度本身并不大，但持续时间更值得留意。管理层预计该毛利率区间将贯穿 2027 财年第四季度，并暗示 2028 财年可能维持类似水平。换言之，投资者面对的不是一个疲软的季度，而是一个可能延续的平台期。与此同时，管理层预计定制芯片销售额在 2028 财年将翻倍以上。在 10 月 6 日的投资者日上，公司将 2028 财年营收展望从 8 月给出的 180 亿美元上调至约 200 亿美元。若定制芯片销售额翻倍以上，其增速仍将快于公司整体，占比会进一步扩大。
从估值角度看，Trefis 认为这是需要温和警惕的主要原因。Marvell 股票的市盈率约为 97.6 倍，而标普 500 指数约为 21.5 倍；过去十二个月该股回报约 234%，远超指数的 17.8%。如此高的溢价通常隐含了对利润快速增长的假设，而每一笔销售带来的毛利减少，可能让兑现这一增长变得更难。
不过，评论也给出了反向论据：绝对销量在显著放大。管理层近期将 2027 财年营收展望从上一季度的约 115 亿美元上调至约 120 亿美元，并预计调整后营业利润率将在 2027 财年第四季度进入 38% 至 40% 的长期目标区间。营业利润率衡量的是扣除运营成本后的利润占销售额比重，因此即便毛利率走低，只要该指标达标，公司每美元销售留下的营业利润仍可能高于当前水平。
Trefis 的建议是关注这一指标但不必恐慌：预测的毛利率降幅较小，且销售额增长迅速。但如果毛利率跌幅超过管理层给出的区间，前景判断就需要修正。具体而言，可留意 2027 财年第三季度财报中调整后毛利率是否低于 57.5%，即管理层指引区间的下限。
需要说明的是，上述内容为 Trefis 团队的观点性分析，其估值与操作层面的表述属原作者看法，不代表本站立场。