Marvell Technology 最新財報顯示，其 2027 財年第二季度調整後毛利率為 58.9%，但管理層給出的下一季度指引為 57.5% 至 58.5%，意味著環比可能收窄 0.4 至 1.4 個百分點。在營收同比增長 37% 的背景下，毛利率不升反降，成為市場關注這家 AI 晶片供應商的一個焦點。
據 Trefis 團隊評論，Marvell 管理層在財報電話會上把毛利率下滑的主因歸結為產品結構變化。公司定製晶片的銷售增速快於其他產品線，而整體毛利率是各項業務盈利能力的加權平均，低毛利業務佔比上升會拉低總平均值——即便單個產品的盈利能力並未改變。管理層預計，定製晶片將在 2027 財年下半年顯著放量。
值得注意的是，這些定製晶片屬於 Marvell 的資料中心業務，該部門在 2027 財年第二季度貢獻了 79% 的營收。這意味著毛利率的結構性變化發生在公司最核心的業務上，而非邊緣板塊。
評論指出，這次毛利率下修的幅度本身並不大，但持續時間更值得留意。管理層預計該毛利率區間將貫穿 2027 財年第四季度，並暗示 2028 財年可能維持類似水平。換言之，投資者面對的不是一個疲軟的季度，而是一個可能延續的平台期。與此同時，管理層預計定製晶片銷售額在 2028 財年將翻倍以上。在 10 月 6 日的投資者日上，公司將 2028 財年營收展望從 8 月給出的 180 億美元上調至約 200 億美元。若定製晶片銷售額翻倍以上，其增速仍將快於公司整體，佔比會進一步擴大。
從估值角度看，Trefis 認為這是需要溫和警惕的主要原因。Marvell 股票的市盈率約為 97.6 倍，而標普 500 指數約為 21.5 倍；過去十二個月該股回報約 234%，遠超指數的 17.8%。如此高的溢價通常隱含了對利潤快速增長的假設，而每一筆銷售帶來的毛利減少，可能讓兌現這一增長變得更難。
不過，評論也給出了反向論據：絕對銷量在顯著放大。管理層近期將 2027 財年營收展望從上一季度的約 115 億美元上調至約 120 億美元，並預計調整後營業利潤率將在 2027 財年第四季度進入 38% 至 40% 的長期目標區間。營業利潤率衡量的是扣除運營成本後的利潤佔銷售額比重，因此即便毛利率走低，只要該指標達標，公司每美元銷售留下的營業利潤仍可能高於當前水平。
Trefis 的建議是關注這一指標但不必恐慌：預測的毛利率降幅較小，且銷售額增長迅速。但如果毛利率跌幅超過管理層給出的區間，前景判斷就需要修正。具體而言，可留意 2027 財年第三季度財報中調整後毛利率是否低於 57.5%，即管理層指引區間的下限。
需要說明的是，上述內容為 Trefis 團隊的觀點性分析，其估值與操作層面的表述屬原作者看法，不代表本站立場。