輝達股價在近一年裡基本原地踏步，直到8月才實現突破，目前處於歷史高位。圍繞這隻AI算力龍頭，市場正展開一場關於「還有多少上行空間」的多空辯論。

從資金面看，Ken Fisher旗下的Fisher Asset Management在第二季度將輝達持倉提高3%，截至二季度末持倉規模約182億美元，佔其投資組合的5.42%，是輝達最大的對沖基金持有人。

多頭邏輯：需求跑得比產能快

看多一方的核心論據是需求增速仍快於輝達造晶片的速度。AI正從訓練模型轉向為企業和消費者實際執行模型，每一個新增的智慧體和應用都會推高所需算力。管理層預計2028財年營收增長約70%，並稱供給是限制這一數字的因素；公司CEO曾表示，如果輝達能造出客戶想要的全部晶片，增速將接近100%。

輝達也在回應市場最在意的問題——錢從哪來。公司聯合高盛、黑石、Apollo等大型貸款機構，為客戶的資料中心建設提供融資，並承諾在晶片貶值時承擔最高25%的損失。其CUDA軟體讓同一批晶片既能做訓練也能做推理，有助於維持晶片殘值；據CEO說法，每吉瓦資料中心容量對應的營收隨每一代晶片提升。此外，管理層近期宣佈了創紀錄的股票回購增幅。

空頭擔憂：毛利率與客戶槓桿

空頭首先盯住毛利率。由於記憶體價格漲幅超出預期，輝達將2028財年毛利率指引從約75%下調至72%–73%。最新晶片Rubin本季度預計僅佔資料中心營收的約20%，行業報道稱受記憶體短缺影響，其放量可能推遲到2027年，一旦延期就意味著收入後移。

更大的風險在客戶一側。大型雲廠商第二季度現金消耗加劇、債務上升，摩根士丹利估計它們產生的現金只能覆蓋截至2028年計劃資料中心支出的一部分。輝達正通過擔保和融資支援填補缺口，這意味著其部分需求如今取決於利率上行環境下借貸成本能否保持可負擔。若OpenAI這類大客戶出現違約，將對這些擔保構成考驗。

競爭同樣在升溫。AMD正加大攻勢，雲廠商也在與博通等夥伴合作自研晶片；一家由英特爾前CEOPat Gelsinger支援的初創公司則瞄準輝達的AI網路業務。

估值：增速之下的相對便宜

估值方面，輝達遠期市盈率為25.7倍，僅略高於行業中樞的23.8倍，較其自身五年均值42.2倍低約39%。分析師預計其每股收益在2027財年增長95%、2028財年增長70%，按此計算2028財年市盈率約為15倍。衡量市盈率與增速關係的PEG為0.49，而行業為1.29，意味著輝達每單位增長所付出的價格不到行業典型股票的一半。過去90天裡，分析師將2028財年預期上調約24%。

綜合來看，多空分歧集中在兩點：需求能否持續跑贏供給與融資約束，以及毛利率下滑和客戶槓桿是否會侵蝕增長質量。上述內容屬原作者觀點，不代表本站立場。