高通（QCOM）股价过去六个月累计上涨45%，同期标普500指数涨幅为18.2%。对持有该股的投资者而言，真正需要担心的是：什么因素可能打断这轮涨势。

隐忧已经出现。高通最新一季销售额同比下滑4.0%，管理层同时警告，一家大客户正在减少采购。这家客户就是苹果。

据高通在2026年7月29日召开的2026财年第三季度财报电话会上的说法，公司原本预计能在当时即将发布的新款iPhone中拿到20%的份额，但管理层表示实际份额将「明显低于」这一水平，部分原因是高通自身的供应受限。管理层还称，来自苹果的收入下滑将从2026财年第四季度开始加速。该季度已经结束，业绩尚未公布。

苹果对高通而言不是小客户。在7月29日的电话会上，有提问估算苹果在2026财年给高通贡献约75亿美元收入，管理层称这一区间「合理」。高通过去十二个月总营收为441亿美元，失去苹果这样体量的客户影响不小。苹果订单属于高通的手机芯片业务：该业务在2026财年第三季度贡献了51亿美元，占公司当季99亿美元总营收的过半。管理层原本对这块业务的增长预期就不高，对2026财年第四季度的指引约为52亿美元，逻辑是安卓销量上升、苹果收入下降，两者相互抵消。

股价走势也反映出市场的犹豫。尽管今年早些时候高通股价一度大涨，但目前已较5月29日创下的259.92美元52周高点回落27.3%。当前市盈率约20.6倍，低于标普500的21.5倍——这一估值水平似乎并未计入高速增长的预期。

高通管理层给出的说法是：其他业务可以在一年内填补苹果的缺口。公司预计，2027财年非手机业务的增长将足以替代2026财年全部苹果产品收入。但实现这一目标需要显著提速：管理层预计非手机业务增速将从2026财年的24%加快至2027财年的60%以上，其中包含50亿美元的数据中心收入——而高通在这个市场还是新玩家。管理层也承认，投资者希望看到更多证据证明公司能兑现这一目标。2026年9月8日，高通宣布与亚马逊达成定制芯片合作。

换言之，苹果订单流失是真实且已知的：管理层已公开说明并给出了时间表；而用来替代这部分收入的，目前仍是预测。对于高通这样历史波动较大的股票，未经证实的预测权重更高——在2022年通胀冲击中，高通股价下跌41%，同期标普500跌幅为24%。

接下来有几个观察点。若2026财年第四季度手机业务收入达到约52亿美元或更高，说明安卓销量暂时覆盖了苹果减少的订单。要让苹果流失的影响保持可控，非手机业务必须按管理层预期的那样高速增长。数据中心业务的首个证据预计在12月季度出现，届时高通的定制芯片业务计划开始产生收入。

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