高通（QCOM）股價過去六個月累計上漲45%，同期標普500指數漲幅為18.2%。對持有該股的投資者而言，真正需要擔心的是：什麼因素可能打斷這輪漲勢。

隱憂已經出現。高通最新一季銷售額同比下滑4.0%，管理層同時警告，一家大客戶正在減少採購。這家客戶就是蘋果。

據高通在2026年7月29日召開的2026財年第三季度財報電話會上的說法，公司原本預計能在當時即將釋出的新款iPhone中拿到20%的份額，但管理層表示實際份額將「明顯低於」這一水平，部分原因是高通自身的供應受限。管理層還稱，來自蘋果的收入下滑將從2026財年第四季度開始加速。該季度已經結束，業績尚未公佈。

蘋果對高通而言不是小客戶。在7月29日的電話會上，有提問估算蘋果在2026財年給高通貢獻約75億美元收入，管理層稱這一區間「合理」。高通過去十二個月總營收為441億美元，失去蘋果這樣體量的客戶影響不小。蘋果訂單屬於高通的手機晶片業務：該業務在2026財年第三季度貢獻了51億美元，佔公司當季99億美元總營收的過半。管理層原本對這塊業務的增長預期就不高，對2026財年第四季度的指引約為52億美元，邏輯是安卓銷量上升、蘋果收入下降，兩者相互抵消。

股價走勢也反映出市場的猶豫。儘管今年早些時候高通股價一度大漲，但目前已較5月29日創下的259.92美元52周高點回落27.3%。當前市盈率約20.6倍，低於標普500的21.5倍——這一估值水平似乎並未計入高速增長的預期。

高通管理層給出的說法是：其他業務可以在一年內填補蘋果的缺口。公司預計，2027財年非手機業務的增長將足以替代2026財年全部蘋果產品收入。但實現這一目標需要顯著提速：管理層預計非手機業務增速將從2026財年的24%加快至2027財年的60%以上，其中包含50億美元的資料中心收入——而高通在這個市場還是新玩家。管理層也承認，投資者希望看到更多證據證明公司能兌現這一目標。2026年9月8日，高通宣佈與亞馬遜達成定製晶片合作。

換言之，蘋果訂單流失是真實且已知的：管理層已公開說明並給出了時間表；而用來替代這部分收入的，目前仍是預測。對於高通這樣歷史波動較大的股票，未經證實的預測權重更高——在2022年通脹衝擊中，高通股價下跌41%，同期標普500跌幅為24%。

接下來有幾個觀察點。若2026財年第四季度手機業務收入達到約52億美元或更高，說明安卓銷量暫時覆蓋了蘋果減少的訂單。要讓蘋果流失的影響保持可控，非手機業務必須按管理層預期的那樣高速增長。資料中心業務的首個證據預計在12月季度出現，屆時高通的定製晶片業務計劃開始產生收入。

需要說明的是，上述內容為Trefis團隊的觀點性分析，旨在提供資訊，不構成任何買賣建議。