博通（Broadcom）股價因市場對該公司與Anthropic之間"迴圈融資"（circular financing）的擔憂而走低，但一位投資者公開表示，這輪拋售反而給了他繼續加倉的機會。在他看來，讓市場緊張的那項風險，恰恰也是他持續買入的理由。

這位投資者的核心邏輯在於博通的商業模式：博通與少數幾家構建前沿模型的公司共同設計定製AI晶片，再向這些客戶出售把晶片連線起來的網路產品。這種合作會跨越數代晶片，形成較強的客戶黏性。他提到，管理層曾描述過一項與谷歌的長期協議，涉及未來數年內每年規模可達數百億美元的TPU。

支撐其持倉的還有三組資料。增長方面，博通第三財季營收為295.9億美元，同比增長85.5%，其中AI半導體營收達167億美元，同比增長221%；公司對第四財季的指引為營收348億美元、AI營收217億美元。管理層還預計，AI半導體營收在2027財年約為1150億美元、2028財年約為2300億美元。

現金流方面，博通當季自由現金流為136.7億美元，佔營收的46%；同期支付股息31億美元，並償還了56億美元的一年期以上債務。其每股0.65美元的季度股息在2025年12月完成了連續第15年上調。按362.51美元的價格計算，股息率約為0.72%。這位投資者表示，他持有該股的理由是派息持續增長，起始股息率高低對他而言並非重點。

估值方面，管理層稱博通"非常有信心"在2028財年每股收益超過30美元。按當時股價折算，約為2028財年盈利的12倍。他同時提到，博通股價過去一年僅上漲7.93%，而營收幾乎翻倍；過去十年漲幅達2574.14%。

在解釋為何選擇博通而非輝達時，這位投資者承認多數讀者會先想到輝達，其第二財季營收達962.2億美元。但他指出，輝達的滾動市盈率接近48倍，季度股息在2026年5月才從0.01美元提高到0.25美元，而博通自2011財年以來每年都上調派息。他還提到，輝達為AI雲和資料中心合作伙伴列出的擔保義務上限為1085億美元，因此轉向輝達同樣會帶來融資敞口，且價格更高。

對於融資風險，他並不迴避。博通與Apollo和Blackstone共同搭建了AI XPV平台，計劃到2028年底為OpenAI和Anthropic提供超過20吉瓦的算力容量。其中首批350億美元已於6月為Anthropic完成交割。博通可能提供有限的殘值擔保，管理層也確認了分析師給出的、與首批交割相關的約290億美元這一數字。管理層還預計，Anthropic將在2027年成為博通最大的XPU客戶。

這位投資者坦言，如果Anthropic出現問題，他會受到雙重影響。但他繼續買入的理由是：相關資產由第三方機構承銷和出資，博通不提供直接融資；同時公司現金升至239.8億美元，總負債同比下降4.21%，且谷歌、Meta和OpenAI也為其提供了其他大客戶支撐。

他最後表示，管理層稱"需求實際上超過了這一展望"，並已鎖定2027和2028財年的供應。他將關注2026年12月9日的財報，看是否出現新的擔保安排。他引用博通CEO陳福陽（Hock Tan）的說法稱，第三財季需求"非常火熱"，公司"才剛剛開始"，並計劃繼續買入這隻仍處於早期階段的股票。

需要說明的是，以上為該作者的個人觀點與持倉陳述，其所引用的財務資料、預測與擔保金額均來自其文章，不代表本站立場。