摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔对英伟达维持增持评级并上调目标价，此时英伟达股价正逼近历史高点。该股上周五收于233.95美元，距52周高点237.88美元仅差1.7%，盘前一度报235.28美元。过去一周上涨4.54%，过去一个月上涨4.97%，年内累计涨幅达26.45%，较52周低点高出42.7%。

这一轮上涨的背景是英伟达交出了一份创纪录的季度成绩单。公司第二财季营收达到962.2亿美元，超过市场预期的920.7亿美元；非GAAP每股收益为2.22美元，高于市场共识的2.09美元。其中数据中心业务收入同比大增117%，达到890.2亿美元，第三财季营收指引则指向1080亿美元。

看多方的逻辑不止于已实现的业绩。管理层预计，即便面临供应限制，2028财年营收仍将增长约70%，并称需求远高于这一水平。在架构层面，英伟达在Vera Rubin上每吉瓦可赚取约400亿美元，而Blackwell约为250亿美元。五大超大规模云厂商预计在2027年合计投入1.3万亿美元的资本开支。分析师对2028财年每股收益的共识预期为15.6951美元，过去30天内出现42次上修、零次下调。分析师平均目标价为327.70美元，看多情景指向318.39美元。

但空方也有清晰的理由。管理层预计，随着内存成本上升，第四财季毛利率将触底于71%至72%。应收账款周转天数从45天升至60天。英伟达已向领先AI实验室投入近500亿美元，管理层承认部分资金会被外界称为循环融资。此外，业绩指引假设来自中国的数据中心计算收入为零。看多方的回应是：提价有望推动2028财年毛利率回升至72%至73%，且英伟达的计算产能可以转移给其他客户。看空情景下的目标价为235.18美元。

在估值比较上，英伟达的远期市盈率约为25倍，季度营收同比增长105.9%；AMD远期市盈率约40倍，营收增速50.1%；博通约19倍，营收增速85.5%；台积电约21倍，营收增速36%。AMD在GPU领域与英伟达直接竞争，但估值倍数更高而增速不到英伟达一半；博通为同一批超大规模客户定制芯片，估值更低，反映市场对英伟达生态之外AI芯片的怀疑。台积电则负责生产Blackwell和Rubin的晶圆。

从产业链视角看，英伟达的定价权与利润率走向，直接关系到上游晶圆代工、内存供应以及下游云厂商的资本开支节奏。供应受限的需求持续推高盈利预期，若Vera Rubin供应如期放量，局面将改善；若内存成本推动毛利率跌破指引，则可能承压。市场接下来关注的是11月的财报。