摩根士丹利分析師約瑟夫·摩爾對輝達維持增持評級並上調目標價，此時輝達股價正逼近歷史高點。該股上週五收於233.95美元，距52周高點237.88美元僅差1.7%，盤前一度報235.28美元。過去一週上漲4.54%，過去一個月上漲4.97%，年內累計漲幅達26.45%，較52周低點高出42.7%。

這一輪上漲的背景是輝達交出了一份創紀錄的季度成績單。公司第二財季營收達到962.2億美元，超過市場預期的920.7億美元；非GAAP每股收益為2.22美元，高於市場共識的2.09美元。其中資料中心業務收入同比大增117%，達到890.2億美元，第三財季營收指引則指向1080億美元。

看多方的邏輯不止於已實現的業績。管理層預計，即便面臨供應限制，2028財年營收仍將增長約70%，並稱需求遠高於這一水平。在架構層面，輝達在Vera Rubin上每吉瓦可賺取約400億美元，而Blackwell約為250億美元。五大超大規模雲廠商預計在2027年合計投入1.3萬億美元的資本開支。分析師對2028財年每股收益的共識預期為15.6951美元，過去30天內出現42次上修、零次下調。分析師平均目標價為327.70美元，看多情景指向318.39美元。

但空方也有清晰的理由。管理層預計，隨著記憶體成本上升，第四財季毛利率將觸底於71%至72%。應收賬款週轉天數從45天升至60天。輝達已向領先AI實驗室投入近500億美元，管理層承認部分資金會被外界稱為迴圈融資。此外，業績指引假設來自中國的資料中心計算收入為零。看多方的回應是：提價有望推動2028財年毛利率回升至72%至73%，且輝達的計算產能可以轉移給其他客戶。看空情景下的目標價為235.18美元。

在估值比較上，輝達的遠期市盈率約為25倍，季度營收同比增長105.9%；AMD遠期市盈率約40倍，營收增速50.1%；博通約19倍，營收增速85.5%；台積電約21倍，營收增速36%。AMD在GPU領域與輝達直接競爭，但估值倍數更高而增速不到輝達一半；博通為同一批超大規模客戶定製晶片，估值更低，反映市場對輝達生態之外AI晶片的懷疑。台積電則負責生產Blackwell和Rubin的晶圓。

從產業鏈視角看，輝達的定價權與利潤率走向，直接關係到上游晶圓代工、記憶體供應以及下游雲廠商的資本開支節奏。供應受限的需求持續推高盈利預期，若Vera Rubin供應如期放量，局面將改善；若記憶體成本推動毛利率跌破指引，則可能承壓。市場接下來關注的是11月的財報。