Trefis在10月2日发布的评论文章认为，英特尔（INTC）的股价表现与其财务现实之间存在一处明显矛盾，而解开这一矛盾的关键在于数据中心芯片业务。文章指出，过去12个月英特尔股价回报率达258%，同期标普500指数回报率为16.0%；但公司过去12个月整体仍录得净亏损。投资者可能仍将英特尔视为PC芯片公司，但文章认为实际情况已经发生变化。

数据中心业务是这篇文章的核心论据。英特尔数据中心业务在2026财年第二季度实现营收63亿美元，同比增长59%；同期公司总营收增长25.4%。PC芯片业务规模仍然更大，当季营收89亿美元，但增速较慢。环比来看，PC芯片营收增长15%，数据中心营收增长24%。

盈利能力方面，文章指出数据中心业务当季运营利润为25亿美元，而PC芯片业务在营收更高的情况下运营利润为23亿美元。换算下来，数据中心业务每1美元收入留存40美分运营利润，PC芯片业务为26美分。文章由此认为，两项业务中增长更快的一项同时也是每美元收入更赚钱的一项。

不过，英特尔整体财务状况仍是文章强调的另一面。公司过去12个月净亏损113亿美元，因此市盈率指标不具备参考意义。按市销率衡量，文章称英特尔股价对应10.7倍营收，而标普500指数为3.0倍。与此同时，公司正在加大支出，管理层将2026年资本开支展望上调至200亿美元以上，并预计2027年将显著更高。

文章还提到，英特尔规模更大的PC业务面临需求走弱。管理层预计今年下半年PC消费疲软，2026年全年将出现低双位数百分比的下滑。

在需求端，管理层在2026财年第二季度电话会上表示，服务器CPU需求展望再次改善，并预测2026年和2027年行业出货量将实现强劲的两位数增长，动能延续至2028年。但文章指出，供应是潜在瓶颈。管理层称产品需求持续超过其正在增长的供应，新增供应将集中在2026财年第三季度末及第四季度，尤其是服务器产品。

对于第三财季，管理层给出的营收指引区间为158亿至168亿美元，覆盖英特尔全部业务而非仅数据中心。文章称，英特尔第二财季营收为161亿美元，若第三财季落在161亿美元或以下，则意味着环比没有增长。

竞争是文章列出的第二个风险。在电话会上，管理层被问及在服务器市场与AMD的份额竞争，回应称英特尔在某些领域仍然落后，但正在非常快地追赶。

文章总结认为，英特尔数据中心业务在增速和每美元收入的利润上都优于PC芯片业务。第一个风险是英特尔能否生产足够多的服务器芯片来维持这一增长势头。2026财年第三季度财报将是下一个观察窗口，若数据中心营收等于或低于第二财季的63亿美元，则表明该业务环比增长已经停滞。

文章最后以Trefis自身投资组合的业绩作为结尾，并提示押注单一股票存在风险。需要说明的是，上述内容为Trefis的评论观点，不构成任何投资建议。