Trefis 在 9 月 30 日发布的评论文章中指出，Marvell Technology（MRVL）过去一年股价回报达 201%，而同期标普 500 仅上涨 17.7%。市场按 AI 数据中心芯片公司给其定价，市盈率高达 85.6 倍，远高于标普 500 的 22.1 倍。愿意支付这一倍数的投资者，押注的是数据中心业务持续高速增长。文章的核心问题是：管理层过去还讲另一个增长故事，如今却不再把它放在首位——那究竟是什么故事被淡化了？
答案是数据中心以外市场的复苏。2025 年 3 月，在报告 2025 财年第四季度业绩时，管理层曾强调运营商、企业网络以及汽车与工业等市场需求持续回暖。这些市场当时对 Marvell 仍举足轻重。但到了 2026 财年第二季度，管理层表示数据中心已贡献总收入的四分之三，其余市场合计仅约四分之一。此后 Marvell 进一步收缩该业务：出售了汽车业务，管理层称这进一步降低了该组市场在收入中的占比。2026 财年第三季度，公司将这些市场合并为一个报告板块，名为「通信及其他」，仍会披露其销售额，但已不再作为主叙事来强调。文章认为，Marvell 的故事已经收窄，聚焦于数据中心。
如今管理层主推的是数据中心增长，而且预期比之前更高。2027 财年第二季度，数据中心收入达到创纪录的 21.7 亿美元，同比增长 46%，占总收入的 79%。数据中心以外市场同期收入为 5.68 亿美元，同比增长 10%——仍在增长，但速度慢得多，规模也仅为数据中心的约四分之一。
在同一季度，管理层还上调了展望：目前预计 2027 财年数据中心收入增长约 60%，高于此前约 50% 的预期。这意味着下半年增速要快于第二季度的 46%。管理层预计其定制业务——即定制 AI 芯片——将在下半年显著放量，并在 2028 财年实现翻倍以上增长。换言之，Marvell 对数据中心增长的预期比一个季度前更乐观，而 quieter 的市场则增长缓慢。
对于数据中心以外的市场，文章认为最新数据没有太多值得担忧之处：它们约占收入五分之一，且在 2027 财年第二季度仍实现同比增长。它们在管理层表述中退居次要位置，更多反映的是规模变小，而非业务滑坡。不过这些市场并不稳定，管理层预计其收入逐季会有一定波动——2027 财年第二季度环比就下降了 3%。
文章指出，更大的问题在于集中度。由于大部分收入来自数据中心，Marvell 如今高度依赖单一市场。一旦数据中心增长放缓，较小的市场不足以弥补缺口。此外，Marvell 股价在市场抛售中跌幅更大：在 2025 年美国关税冲击期间，其股价下跌约 56%，而标普 500 下跌 19%。
接下来的关键节点是 10 月 6 日的投资者日，管理层计划提供更多长期增长细节；随后是 2027 财年第三季度财报。管理层给出的总收入指引为 31.5 亿美元，上下浮动 5%，较第二季度报告的 27.4 亿美元高出约 15%。
文章最后提醒，数据中心以外的市场虽小但仍在增长，其「安静」更多是规模变化所致；真正不确定的是数据中心展望，因为其中很大一部分仍是预测。若投资者日给出的目标较「2028 财年定制业务翻倍以上」有所回撤，或者 2027 财年第三季度收入低于指引区间，这一展望就会被削弱。
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