Trefis 在 9 月 30 日釋出的評論文章中指出，Marvell Technology（MRVL）過去一年股價回報達 201%，而同期標普 500 僅上漲 17.7%。市場按 AI 資料中心晶片公司給其定價，市盈率高達 85.6 倍，遠高於標普 500 的 22.1 倍。願意支付這一倍數的投資者，押注的是資料中心業務持續高速增長。文章的核心問題是：管理層過去還講另一個增長故事，如今卻不再把它放在首位——那究竟是什麼故事被淡化了？
答案是資料中心以外市場的復甦。2025 年 3 月，在報告 2025 財年第四季度業績時，管理層曾強調運營商、企業網路以及汽車與工業等市場需求持續回暖。這些市場當時對 Marvell 仍舉足輕重。但到了 2026 財年第二季度，管理層表示資料中心已貢獻總收入的四分之三，其餘市場合計僅約四分之一。此後 Marvell 進一步收縮該業務：出售了汽車業務，管理層稱這進一步降低了該組市場在收入中的佔比。2026 財年第三季度，公司將這些市場合併為一個報告板塊，名為「通訊及其他」，仍會披露其銷售額，但已不再作為主敘事來強調。文章認為，Marvell 的故事已經收窄，聚焦於資料中心。
如今管理層主推的是資料中心增長，而且預期比之前更高。2027 財年第二季度，資料中心收入達到創紀錄的 21.7 億美元，同比增長 46%，佔總收入的 79%。資料中心以外市場同期收入為 5.68 億美元，同比增長 10%——仍在增長，但速度慢得多，規模也僅為資料中心的約四分之一。
在同一季度，管理層還上調了展望：目前預計 2027 財年資料中心收入增長約 60%，高於此前約 50% 的預期。這意味著下半年增速要快於第二季度的 46%。管理層預計其定製業務——即定製 AI 晶片——將在下半年顯著放量，並在 2028 財年實現翻倍以上增長。換言之，Marvell 對資料中心增長的預期比一個季度前更樂觀，而 quieter 的市場則增長緩慢。
對於資料中心以外的市場，文章認為最新資料沒有太多值得擔憂之處：它們約佔收入五分之一，且在 2027 財年第二季度仍實現同比增長。它們在管理層表述中退居次要位置，更多反映的是規模變小，而非業務滑坡。不過這些市場並不穩定，管理層預計其收入逐季會有一定波動——2027 財年第二季度環比就下降了 3%。
文章指出，更大的問題在於集中度。由於大部分收入來自資料中心，Marvell 如今高度依賴單一市場。一旦資料中心增長放緩，較小的市場不足以彌補缺口。此外，Marvell 股價在市場拋售中跌幅更大：在 2025 年美國關稅衝擊期間，其股價下跌約 56%，而標普 500 下跌 19%。
接下來的關鍵節點是 10 月 6 日的投資者日，管理層計劃提供更多長期增長細節；隨後是 2027 財年第三季度財報。管理層給出的總收入指引為 31.5 億美元，上下浮動 5%，較第二季度報告的 27.4 億美元高出約 15%。
文章最後提醒，資料中心以外的市場雖小但仍在增長，其「安靜」更多是規模變化所致；真正不確定的是資料中心展望，因為其中很大一部分仍是預測。若投資者日給出的目標較「2028 財年定製業務翻倍以上」有所回撤，或者 2027 財年第三季度收入低於指引區間，這一展望就會被削弱。
需要說明的是，上述內容為 Trefis 的評論觀點，其文末還包含推廣其投資組合與期權策略的內容，不代表本站立場。