Trefis 在9月30日釋出的評論中提出一個問題：在高通（QCOM）股價近六個月上漲46%之後，是否還有理由等待再作判斷。文章給出的核心事實是，高通股價仍較過去一年高點低約26%，市盈率約21倍，大致與大盤相當。作者認為，這一價格隱含的假設是高通能在蘋果相關收入收縮的同時繼續增長。

高通計劃用汽車晶片和資料中心晶片填補蘋果留下的缺口，同時因記憶體成本上升而提高芯片價格。文章稱，這兩項計劃都已在推進中，但效果尚未完全體現。

Trefis 提出的等待理由集中在利潤率上。高通過去十二個月的營業利潤率為23.3%，低於一年前的28%，目前處於其五年區間的底部。營業利潤率衡量的是扣除運營成本後剩餘的銷售佔比。與此同時，高通股價約為銷售額的4.4倍，處於其十年區間2.9至6.5倍的中段。文章由此提出一個觀察：投資者支付的是區間中段的價格，而對應的銷售盈利能力卻處於五年區間的底部。

在2026財年第三季度的財報電話會上，高通管理層提到記憶體價格處於前所未有的水平，投入成本上升，並稱這些因素正在對晶片業務的毛利率構成短期壓力。作為應對，高通將芯片價格提高兩位數百分比，管理層預計其效益將在未來幾個季度逐步體現。文章解釋，由於既有合同的存在，價格調整隻能逐步傳導。管理層同時表示，首批資料中心收入將對晶片業務毛利率形成1.5%至2%的拖累。

對於2026財年第四季度，高通管理層給出的晶片業務稅前利潤率指引為23%至25%。而該業務在第三財季的稅前利潤率為26%，也就是說，管理層自己預計晶片利潤率將在第四財季走低。文章提醒，相關業績尚未公佈，而提價的效果需要時間逐步反映。高通必須在蘋果銷售收縮的同時完成這一利潤率修復。

蘋果留下的缺口是否正在被填補？文章認為只是部分填補。2026財年第三季度，高通汽車晶片銷售額達到創紀錄的16億美元，同比增長61%。但同期總營收仍同比下降4%。管理層表示，整個智慧手機市場記憶體成本上升拖累了手機晶片銷售，並稱蘋果相關銷售從2026財年第四季度起將加速下滑。

對於第四財季，高通給出的營收指引為97億至105億美元，分析師預期約103億美元，落在指引區間的上半段。文章據此認為，當前股價隱含的是落在指引上半段的結果，而非超出指引。管理層預計，2027財年手機以外業務的增長將足以彌補高通2026財年全部的蘋果產品收入。而即將釋出的第四財季報告，將覆蓋蘋果加速下滑的第一個季度。

文章預計高通將在2026年11月3日前後釋出第四財季業績。這份報告將是提價開始後首次觀察晶片利潤率的視窗。文章還回顧了高通股價在近期財報後的劇烈波動：在2026年4月29日財報釋出後的兩個交易日內上漲13.5%；而在其他五次近期財報後的同樣兩個交易日視窗內，跌幅介於4.9%至7.8%之間。在市場拋售中，高通跌幅更大，例如在2025年2月至6月的關稅拋售期間下跌28%，同期標普500指數下跌19%。

文章最後給出一個觀察框架：目前高通汽車銷售增長很快，但利潤率尚未轉向。如果第四財季晶片業務稅前利潤率低於23%，即低於管理層自身指引區間，那麼現在買入可能偏早；如果該利潤率維持在第三財季的26%、高於指引區間上沿，則說明晶片利潤率已停止下滑，再疊加營收接近分析師預期的103億美元，等待的理由到11月初就會消失。

需要說明的是，上述內容來自 Trefis 的評論文章，屬於作者觀點，其中涉及的利潤率、營收指引與股價波動均為其引用的歷史或指引資料，不構成任何買賣建議。