Trefis在2026年9月29日的一篇评论中提出一个值得玩味的问题：AMD股价在截至2026年9月28日的十二个月里回报277%，几乎让持仓价值翻了两番，而同期标普500只涨了17.7%，AMD的涨幅是它的十五倍以上。更值得注意的是，其中大部分收益集中在最后六个月，那段时间股价就涨了201%。事后看，这轮行情的主线非常清晰——数据中心芯片，也就是AMD卖的服务器处理器和AI加速器。但评论认为，公平的评判方式不是看结果，而是看行情启动之前，公司自己公开说了什么。

事实上，AMD管理层在行情启动前将近一年，就已经在描述AI芯片销售的放量。在2024年10月29日的财报电话会上，管理层表示数据中心GPU的销售已经上量，GPU正是用于开发AI的芯片，并把这一放量归因于MI300X获得更广泛的采用。同时，AMD还报告了两条产品线创下纪录销售：Instinct AI芯片和EPYC服务器处理器。到2025年2月4日的电话会，管理层称AMD已经建立起一个数十亿美元规模的数据中心AI业务。公司整体营收的同比增速也从2024年三季度的17.6%升至2025年一季度的36%，而这份一季报在2025年5月7日就已提交，远早于行情启动。评论因此认为，这些信号在AMD自己的措辞和申报文件里是读得出来的。

但股价当时走的是相反方向。到2025年3月29日，AMD股价已较2024年初的高点下跌50%。在2025年8月5日的电话会上，管理层表示美国的出口规则实际上终结了某款芯片对中国的销售，这款芯片就是MI308。AMD在2025年二季度录得经营亏损，公司后来称该季度包含约8亿美元与这些出口规则相关的费用。评论承认，在行情真正启动之前，投资者确实有理由怀疑那些早期信号。

转折发生在业务本身发生变化之后。AMD的数据中心收入在2026年二季度翻倍以上，达到67亿美元，占公司总营收的58%；EPYC服务器处理器销售增长超过70%，Instinct AI芯片销售也翻倍以上。评论强调，这轮行情所依赖的增长，恰恰来自公司在2024年10月就已经点出的那两条产品线。

那么，数据中心增长还在继续吗？按管理层自己的预测，答案是肯定的。对于2026年三季度，AMD给出的总营收指引约为130亿美元，上下浮动3亿美元；同时预计数据中心业务将实现强劲的两位数环比增长。该指引中值将比去年同期高41%。管理层还预计，数据中心收入在2027年将翻倍以上。

评论指出，与2025年最大的不同在于价格。AMD目前的市盈率为过去十二个月盈利的154.2倍，而标普500为22.1倍。这个比率代表投资者为每一美元年度利润支付的价格，如此高的倍数意味着价格已经假设了强劲的增长前景。AMD在行情启动前所点出的增长，今天仍在延续，但这一次，投资者为同样的增长付出的价格要高得多。评论还给出一个观察角度：如果2026年三季度营收落在130亿美元上下3亿美元的指引区间内，将表明公司增长仍在延续；若低于该区间，则可能是增长放缓的信号。

整体来看，这篇评论的立场是复盘而非荐股：它既呈现了管理层早期释放的积极信号，也提醒了出口管制带来的实际冲击，以及当前高估值所隐含的预期。对关注AI算力产业链的读者而言，其中的关键信息在于，AMD数据中心业务的增长叙事早在行情启动前就已公开，而如今市场为这一叙事支付的溢价，已远高于当时。